金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能(néng)是(shì)我们(men)的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中(zhōng)复(fù)苏(sū)走过3个(gè)月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相(xiāng)对温(wēn)和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强以欧美(měi)发达(dá)国家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以看得(dé)更乐观一(yī)些，不必担(dān)心中国(guó)会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业(yè)，邢自(zì)强也指出(chū)，这(zhè)也是一(yī)个滞后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济(jì)环(huán)境有(yǒu)明(míng)显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也(yě)没(méi)有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服务业能(néng)创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原来的(de)轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低(dī)迷是(shì)有原因的，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是补上去(qù)年底的坑(kēng)，还没有回到潜(qián)在增速(sù)上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上才(cái)能够(gòu)逐步消(xiāo)化(huà)之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业(yè)可(kě)能要逐季(jì)恢(huī)复，大概在(zài)今年底(dǐ)回到(dào)疫(yì)情前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米(jū)民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回落，一(yī)季度新(xīn)增贷(dài)款却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领先(xiān)于经济数据，反(fǎn)映出(chū)供需(xū)恢(huī)复不(bù)匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一(yī)季(jì)度金融统计数(shù)据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发布(bù)会。央(yāng)行货(huò)币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般具有物价水平(píng)持续负增长、货币供应量(liàng)持续(xù)下降(jiàng)的特(tè)征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应量）和社(shè)融增长相对(duì)较快(kuài)，经济(jì)运行持续(xù)好转，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区(qū)别(bié)。

　　近期的(de)物价回落(luò)是因为经济基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给能(néng)力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消退，消费(fèi)意愿尤(yóu)其是大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去(qù)年3月国(guó)际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节(jié)上(shàng)涨，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快增长(zhǎng)与(yǔ)物价回(huí)落并存，本质上(shàng)受时(shí)滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧(cè)发力，去年(nián)以来支持(chí)稳(wěn)增长力(lì)度持续加(jiā)大，供给(gěi)端见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传导有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业(yè)和(hé)居民信心偏弱，需求端存(cún)有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融数(shù)据领先于经(jīng)济数(shù)据(jù)，实际上反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国(guó)经(jīng)济没(méi)有出(chū)现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济数(shù)据(jù)发布会上(shàng)，国家统计发言人付(fù)凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议(yì)的中国(guó)经济是否会陷入通(tōng)缩进行了(le)回(huí)应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来(lái)看，物价(jià)会稳(wěn)步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于(yú)去年基数(shù)较高(gāo)，国际(jì)大宗(zōng)商品价格涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持(chí)低(dī)位，但这不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下半(bàn)年影响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价格会(huì)回到(dào)一个合(hé)理水平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并(bìng)不成立，预(yù)计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前物(wù)价下降既不全(quán)面(miàn)亦难持续，货(huò)币(bì)供应创新高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可(kě)能(néng)低估(gū)了服务(wù)业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不论是从居民收(shōu)入(rù)、居(jū)民消费(fèi)倾向、还是居(jū)民资产负债表(biǎo)的边(biān)际变化而言，居民(mín)消费能(néng)力和购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫(yì)政策优化后都在修(xiū)复(fù)，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证券提(tí)到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反常，实则(zé)反映(yìng)疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到，当(dāng)前的(de)物价(jià)下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政策对企业家信(xìn)心的冲击以及(jí)疫情后居民(mín)风险偏好(hǎo)下降有关。当前(qián)中(zhōng)国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标(biāo)反映(yìng)经济恢复向(xiàng)好，并(bìng)且(qiě)呈(chéng)现出服(fú)务业好于工业、内(nèi)需恢复好于(yú)外需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩(suō)，是产能过(guò)剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进(jìn)增长、扩大需求(qiú)不(bù)仅于事(shì)无(wú)补，反而(ér)推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质是货币与有(yǒu)效需求或(huò)供给的不(bù)匹配(pèi)，背后是(shì)居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经(jīng)济(jì)预期在经历(lì)一轮(lún)上(shàng)修与下(xià)修后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国(guó)军宏观(guān)认(rèn)为会持(chí)续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空(kōng)间(jiān)，权(quán)益(yì)成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水(shuǐ)10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米平的回落多(duō)与有效(xiào)需求不足(zú)相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期(qī)行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上(shàng)行的(de)成长行业(yè)优势凸显。

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