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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现(xiàn)的(de)滞后指标(biāo)，在(zài)经济(jì)复(fù)苏(sū)早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下(xià)，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出明(míng)显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比持续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中的商(shāng)品、不(bù)完全(quán)由需(xū)求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落(luò)至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续(xù)低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关(guān)的商品和服(fú)务，在新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗(zài)价格上已(yǐ)有(yǒu)连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求(qiú)回暖带(dài)动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业(yè)价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善(shàn)等或带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增强，对价(jià)格的新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗支撑仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及(jí)部(bù)分(fēn)商品(pǐn)价格回落(luò)拖(tuō)累逐步(bù)放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预(yù)期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市(shì)，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品服务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦(yì)有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延续回落外，衣着(zhe)、一(yī)般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料(liào)链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关(guān)的中下(xià)游(yóu)行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上(shàng)游原材料(liào)链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造(zào)业(yè)价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造业价格(gé)有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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