金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆(kūn)明(míng)国(guó)资委的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债的(de)规(guī)模和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越(yuè)被重视。如何如何处(chù)置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济(jì)学家(jiā)李(lǐ)迅雷(léi)发文(wén)称，地方债包括地方一(yī)般债、专(zhuān)项债(zhài)和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等(děng)在内的机构投资(zī)者(zhě)是地(dì)方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务(wù)、非标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如，近期(qī)贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财政缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政府的(de)财权与事权(quán)不匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出(chū)来(lái)。在我国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算高的前提(tí)下，我国地(dì)方政府(fǔ)的(de)杠(gāng)杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中央和地(dì)方之(zhī)间债务(wù)余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政(zhèng)府的(de)发债(zhài)规模，为地(dì)方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中国经(jīng)济转型的(de)关键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信(xìn)仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债(zhài)务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业银行的(de)低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元(yuán)48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗p>

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投企业公开发行的公(gōng)司(sī)债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确(què)城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方(fāng)政府投融资机构转变为市(shì)场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际上(shàng)市场仍然(rán)把城投(tóu)债看(kàn)作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下(xià)设的投融(róng)资机构，很(hěn)难完全(quán)独立成为与政(zhèng)府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债(zhài)券融资这(zhè)两种方式(shì)，以前一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但(dàn)后(hòu)一种债权(quán)融资(zī)的规(guī)模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投(tóu)有息债务快速(sù)扩张，每年增速均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台发(fā)债(zhài)余额(é)的增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际(jì)上已经成为地(dì)方(fāng)债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式，规模明(míng)显超过地(dì)方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城(chéng)投平台(tái)中(zhōng)，如今，城投平台的债券余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无(wú)违(wéi)约案例，说明城投(tóu)债(zhài)仍属于地方(fāng)政府背(bèi)书的高等级(jí)信用债。但是，城投(tóu)平台(tái)的非标违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付(fù)，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政府债务(wù)增长和财(cái)政收(shōu)入(rù)增速(sù)下降甚(shèn)至负增长的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西(xī)部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高(gāo)于(yú)东部(bù)发达省市。2022年(nián)13个省土地(dì)出(chū)让(ràng)金对政府债务(wù)利息(xī)覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约(yuē)之后(hòu)，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的信(xìn)用债(zhài)市场都造(zào)成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天(tiān)津等近几年(nián)融(róng)资成本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资(zī)成(chéng)本有所下降(jiàng)，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预(yù)期的(de)背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应(yīng)该(gāi)确保城投(tóu)债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环(huán)境(jìng)，导致地方国(guó)企融(róng)资难、融资贵。从未(wèi)来区(qū)域经济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续(xù)举(jǔ)债来实(shí)现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持(chí)政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大(dà)力度支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需(xū)要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低成本的(de)借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对(duì)地方债(zhài)不兜(dōu)底，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非(fēi)债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出让(ràng)国(guó)有资产来(lái)偿(cháng)债方面，也希望中央(yāng)给予政策上(shàng)的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国(guó)委员会第五次会议第(dì)00503号提(tí)案(àn)的答复中表示，将适时出台制度规定及(jí)操作细(xì)则，探索国有(yǒu)权益份额规(guī)范化退出(chū)的(de)有效方式和途(tú)径，充(chōng)分发(fā)挥有限合伙企业的优(yōu)势(shì)，助力(lì)国(guó)有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿(cháng)还(hái)债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的(de)关(guān)键阶(jiē)段，维护(hù)地(dì)方政府的(de)信(xìn)用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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