4月中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可(kě)能(néng)高位(wèi)上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海(hǎi)外(wài)经(jīng)济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观(guān)数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游工(gōng)业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个(gè)百分点。但4月(yuè)制(zhì)造(zào)业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价，整(zhěng)车(chē)物流(liú)指数较3月均(jūn)值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气(qì)度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去(qù)年同期(qī)低基数(shù)提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较大的工(gōng)业(yè)生产可能(néng)上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品零售(shòu)总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较(jiào)3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅游需(xū)求(qiú)得到集中释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行(xíng)人数及(jí)总收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假期消费数据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高(gāo)频数(shù)据显示4月(yuè)以来地产需(xū)求较(jiào)3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售(shòu)面(miàn)积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手房销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城(chéng)土地成交面(miàn)积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存持续(xù)下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环(huán)比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们(men)将重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地(dì)及在手资金(jīn)情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开(kāi)工能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能否再度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于(yú)2022年(nián)同期(qī)的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价(jià)格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别下降3.铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基(jī)数总体(tǐ)较(jiào)高(gāo)；另一方面(miàn)，海外经济动能继续(xù)减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预计(jì)4月名(míng)义(yì)出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增(zēng)速维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持(chí)高速（参见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较(jiào)高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的格局(jú)不断优化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性(xìng)可能超预期（参见《中(zhōng)国(guó)出口产业(yè)链的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面，企业中长期贷款延续年(nián)初至今(jīn)的较强(qiáng)势头、购房需求(qiú)回升(shēng)背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续(xù)企稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续(xù)带(dài)动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融(róng)同比(bǐ)增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较(jiào)去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去(qù)年留(liú)抵退(tuì)税低基(jī)数(shù)下，财政收入增(zēng)长有望(wàng)回升；财(cái)政支出、尤其民(mín)生和(hé)基建相关(guān)支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策(cè)性银行(xíng)金融工(gōng)具仍是近期准财(cái)政(zhèng)的主要发力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及(jí)预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基(jī)数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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