来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行需求(qiú)释(shì)放(fàng)催(cuī)化下(xià)游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年四季(jì)度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或(huò)从(cóng)主(zhǔ)动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制造(zào)>；中游(yóu)装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业(yè)中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务(wù)业(yè)是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造(zào)业内部(bù)来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的(de)酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景气(qì)度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出(chū)行(xíng)类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房、服务消(xiāo)费需求得(dé)以释放；供(gōng)给方面，国(guó)内复工复(fù)产加快(kuài)推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动边际(jì)转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有(yǒu)望(wàng)持(chí)续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后(hòu)周期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主灰姑娘作者是安徒生还是格林动补库，设(shè)备投资(zī)需求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏(sū)的(de)主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外(wài)国家疫(yì)后复苏(sū)的规律，本(běn)轮国(guó)内疫(yì)后(hòu)复苏发(fā)生在(zài)外需回落、国(guó)内经(jīng)济(jì)转向高(gāo)质(zhì)量发(fā)展、居民(mín)前(qián)期“去(qù)杠杆”的(de)过程(chéng)中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季(jì)度制造业(yè)、交通运(yùn)输(shū)业、房地产业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲(pí)弱的情(qíng)况(kuàng)相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期(qī)计算各年份的复合增速，观察各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年(nián)来加快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推进(jìn)农业农(nóng)村(cūn)现(xiàn)代化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二(èr)产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外(wài)需转弱、居(jū)民商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑业景气(qì)度(dù)明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺(quē)口。其(qí)中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年(nián)来的平均增(zēng)速(sù)，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二(èr)手房销售回暖，今年一季度(dù)房(fáng)地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化(huà)，中下(xià)游改善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业(yè)增(zēng)加值增速）与(yǔ)价(j灰姑娘作者是安徒生还是格林ià)格(gé)（各行业工业品价(jià)格增速）分别作(zuò)为供(gōng)需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的(de)月(yuè)度数据，首先将各行(xíng)业(yè)增加值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年(nián)为(wèi)基期的复(fù)合(hé)增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业(yè)各行业(yè)景(jǐng)气度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业景气度最高(gāo)，部分行(xíng)业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与(yǔ)高(gāo)库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随着(zhe)防疫需求(qiú)的(de)降温(wēn)，医药(yào)制造业(yè)景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度(dù)最大，受(shòu)益于国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设(shè)备(bèi)，与房地(dì)产新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费电子行(xíng)业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧承压；随着年(nián)初(chū)建筑业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属、非(fēi)金属制(zhì)品景气度提升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏低区(qū)间，今年由于(yú)能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度(dù)仍处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去年(nián)以来(lái)行业(yè)产能持续(xù)扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务(wù)性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随(suí)着(zhe)居民收(shōu)入提升和消费意(yì)愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费，以及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可(kě)选消费(fèi)景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和(hé)消费(fèi)数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基期(qī)的复(fù)合增速(sù)看，今年一季度，全国居民(mín)人(rén)均(jūn)可(kě)支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度(dù)居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提(tí)振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量均值，也(yě)低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净(jìng)融资连续2个(gè)月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第(dì)一季度(dù)城镇(zhèn)储户(hù)问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低(dī)、消费和投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强，以及相关行业设备投(tóu)资(zī)更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产加(jiā)快推进外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造成一(yī)定压(yā)力(lì)。但(dàn)随着下(xià)游消费稳(wěn)步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等装备制(zhì)造业去(qù)库进程已进(jìn)入下(xià)半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利(lì)修(xiū)复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各(gè)国国(guó)债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预(yù)期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期(qī)权调(diào)整(zhěng)利(lì)差较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公(gōng)布，显示(shì)近(jìn)几(jǐ)周美国(guó)经济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经济活(huó)动几(jǐ)乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增(zēng)加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需要进一步(bù)收(shōu)紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将(jiāng)需要(yào)在一段(duàn)时间内(nèi)维(wéi)持利(lì)率稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表示，预(yù)计(jì)今年货币政策将需(xū)要进一(yī)步(bù)进入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议(yì)纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路(lù)要(yào)走，一些委员认(rèn)为(wèi)整体(tǐ)而(ér)言(yán)通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势被视为经(jīng)济和(hé)通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局(jú)势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员(yuán)会(huì)对(duì)通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通(tōng)过(guò)了一项临时(shí)政治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造市(shì)场(chǎng)的份额(é)从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应链(liàn)，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和党希望提高债务(wù)上限并(bìng)削减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资(zī)金用于日常开支(zhī)；法案(àn)将减少对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿色产业灰姑娘作者是安徒生还是格林补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来(lái)仍(réng)将强调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱(tuō)钩的努力都将是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债(zhài)务问(wèn)题的(de)新兴(xīng)市(shì)场和发展中(zhōng)国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各(gè)区价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降，钢坯库(kù)存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬(shū)菜价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均(jūn)零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。批发销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续回升的动(dòng)力；国(guó)资委强(qiáng)调着力发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续(xù)回升的(de)动力。接(jiē)下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农村消费(fèi)等(děng)重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环促进机(jī)制(zhì)；四(sì)是，研究(jiū)制定(dìng)关(guān)于营造放心消费(fèi)环境的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国(guó)资(zī)央企在中国式现代化新征程(chéng)中(zhōng)走在前列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力(lì)；着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业(yè)，加快推(tuī)进(jìn)现代(dài)化产业体系建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发布会介绍(shào)一季(jì)度工业和信息化发(fā)展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制定实(shí)施重(zhòng)点行(xíng)业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落(luò)实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门(mén)协同；二是推动出(chū)口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进消费；四是持续(xù)增(zēng)强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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