事件：21世(shì)纪(jì)经济(jì)报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等(děng)多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融(róng)机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推出的目(mù)的(de)更多(duō)是为吸引存款。通知存(cún)款是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行的(de)存款业务，分为提(tí)前一天和提前七(qī)天的两种类型。协(xié)定存款(kuǎn)是对(duì)协(xié)定(dìng)额度(dù)以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利率处(chù)于什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和(hé)7天(tiān)期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负(fù)债(zhài)成(chéng)本相对刚性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关(guān)存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一(yī)，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上(shàng)限的(de)设定，可能有部(bù)分(fēn)个人(rén)或企业将通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速(sù)预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一(yī)步加速居(jū)民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的(de)开(kāi)始？本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一(yī)是(shì)利润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导(dǎo)渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮(lún)存(cún)款利率下调的开始，源(yuán)于目前存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具(jù)备(bèi)全面下(xià)调(diào)的(de)充分条件。

　　高频(pín)数据(jù)经济表现(xiàn)：汽(qì)车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地(dì)产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续(xù)加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资(zī)：开工率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币(bì)政策(cè)与汇率(lǜ)：资(zī)短端(duān)金利率(lǜ)下行、美元下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数(shù)据(jù)搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执行(xíng)基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天的(de)两种类(lèi)型。在存入款项(xiàng)时不约(yuē)定(dìng)存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)的日期和金(jīn)额(é)方能支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为一天通知(zhī)存款和七(qī)天(tiān)通知存款两个(gè)品(pǐn)种，一天(tiān)通知(zhī)存款必须(xū)提前一天通知约定支取存款，七(qī)天通知(zhī)存(cún)款必(bì)须(xū)提(tí)前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向个(gè)人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协(xié)定(dìng)额度(dù)以内的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每(měi)日(rì)留存金额，结(jié)算账户每日余(yú)额(é)低(dī)于最低(dī)留存额（含）的部(bù)分按活(huó)期存款利率计息，超(chāo)过(guò)部分(fēn)按(àn)中国(guó)人民银行(xíng)规(guī)定的协定存款利(lì)率计息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的(de)利率上限(xiàn)，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资产规模排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央行新规(guī)上限，超(chāo)过上限(xiàn)的银行(xíng)主要(yào)集(jí)中(zhōng)在城商行和农商行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存(cún)款利(lì)率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程(chéng)中发现，部分银行个人通知(zhī)存款的最高(gāo)利率高于挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部分城商(shāng)行和农商行(xíng)通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前(qián)超过利率新(xīn)规上限的(de)主要为城商行和(hé)农商(shāng)行，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执(zhí)行会导致部分城商行和农商行(xíng)（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属(shǔ)于(yú)其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)与普通存款并列，并(bìng)不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存款之和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围之内(nèi)，利(lì)率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设定，可能有部分(fēn)个人或企业(yè)将通(tōng)知存款和(hé)协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其(qí)他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动，资(zī)管(guǎn)资金回表也主(zhǔ)要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源(yuán)于个(gè)人(rén)存款的规(guī)模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同(tóng)比首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或(huò)回流表外，对(duì)应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资(zī)金(jīn)从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着(zhe)存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行(xíng)的平均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存(cún)款(kuǎn)的利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其通知存(cún)款利率和协定存款利(lì)率明(míng)显偏高，实际上不利于商业银(yín)行整体负债端成本的下降区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点，也成为本次约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调的(de)开(kāi)始(shǐ)？目前十年期(qī)国债收益(yì)率高(gāo)于(yú)上一(yī)轮下调时(shí)低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持(chí)平(píng)，因而目前(qián)尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利率自律机(jī)制建立了存(cún)款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，如一年期定期存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有所反弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因城施(shī)策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面(miàn)积两年平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二(èr)线和三线城(chéng)市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等(děng) 30 余个城市进(jìn)行(xíng)了公(gōng)积金贷款政(zhèng)策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开(kāi)工率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与(yǔ)铁路(lù)货运量较上周分别(bié)回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下(xià)行，菜价(jià)、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地(dì)量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节(jié)选自申(shēn)万宏源(yuán)宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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