2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续(xù)加息(xī)，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接(jiē)下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构代(dài)表接受本报(bào)采访解析他们对于(yú)市场(chǎng)动(dòng)态(tài)的(de)看法，以帮助投资者(zhě)把脉(mài)今(jīn)年剩余时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投(tóu)资总监及宏观经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷入(rù)衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产等持(chí)续(xù)发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏(sū)可(kě)期。随着美元走弱，后(hòu)续(xù)人民币等其它非美货币可能会(huì)获得支(zhī)撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司可(kě)能(néng)获得(dé)较为确定的(de)机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全(quán)球经(jīng)济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业(yè)、家(jiā)庭部门能获得的(de)贷(dài)款增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不(bù)是(shì)快速增长。日本方面(miàn)内需跟服(fú)务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几(jǐ)年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不会太(tài)差(chà)，对(duì)中国持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏(sū)在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全(quán)面，还需要企业(yè)投资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱(bào马云看未来商铺的前景)有较高的期望(wàng)，尤(yóu)其是在(zài)第一季(jì)度超出预(yù)期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对于(yú)欧(ōu)美(měi)经济的预期则有(yǒu)所保留(liú)。我们认为(wèi)中国仍在(zài)复(fù)苏(sū)的(de)道路上。如果下半(bàn)年(nián)财政和地产方(fāng)面有(yǒu)所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进程。目前(qián)来看，经济复苏(sū)的压力(lì)主要来自(zì)外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动(dòng)性和信贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率(lǜ)环境对经济的压(yā)制(zhì)作用会降(jiàng)低欧美(měi)经济的预(yù)期。日本目前处于(yú)一个(gè)极端宽(kuān)松货币政(zhèng)策(cè)拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日本央行行(xíng)长表现出(chū)会维持货(huò)币政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是(shì)从去(qù)年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期(qī)就(jiù)业料(liào)将持续修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产等多(duō)重约束因素缓和、以(yǐ)及周期(qī)性因(yīn)素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势(shì)性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的(de)政策刺激(jī)，从趋势(shì)上看(kàn)无论经济增(zēng)长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修(xiū)复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于(yú)能源价格显著回(huí)落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和(hé)男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期(qī)调整(zhěng)货币(bì)政(zhèng)策(cè)区间可(kě)能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概(gài)率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在(zài)降温(wēn)的(de)可能。随着劳工(gōng)参与率的提(tí)高，以(yǐ)及(jí)新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进(jìn)入(rù)衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出(chū)现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央(yāng)行将再次加息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利(lì)率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这(zhè)一(yī)水平(píng)。中国经济(jì)的强势(shì)复(fù)苏，是(shì)全(quán)球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好(hǎo)转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经最后(hòu)一次加(jiā)息了(le)。虽然说通胀还没有(yǒu)回到(dào)美联储的政(zhèng)策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境(jìng)带来(lái)冷却经济的副(fù)作用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企业(yè)信心也开始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加(jiā)息(xī)或许(xǔ)已经(jīn马云看未来商铺的前景g)结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁(níng)愿经济出(chū)现一个(gè)温(wēn)和(hé)的(de)经济衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的决心还(hái)是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲(shēng)经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波(bō)动(dòng)。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月份的加(jiā)息会(huì)是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对(duì)资本(běn)市场来说，这是(shì)个好消息(xī)，因(yīn)为(wèi)高利率(lǜ)环(huán)境导(dǎo)致(zhì)美元流动(dòng)性下降和(hé)投(tóu)资成本急(jí)剧上(shàng)升，这(zhè)已经(jīng)在全(quán)球(qiú)资本(běn)市场上反映出来了(le)。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券(quàn)领域(yù)，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近(jìn)一次(cì)加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍(biàn)预期从(cóng)今年(nián)三(sān)季(jì)度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退(tuì)，可能在年(nián)底会有一次(cì)减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联(lián)储(chǔ)官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官(guān)员都(dōu)认为(wèi)在2024年前(qián)不会(huì)减息(xī)，与市场预期(qī)有一(yī)定的差距。当然(rán)，我们要动态地看(kàn)问题，应根(gēn)据未来(lái)几个(gè)月美国(guó)经济(jì)的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在(zài)控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险之间争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美(měi)国金融体系风(fēng)险继(jì)续累(lèi)积并形成进(jìn)一步的风险事(shì)件，可能会推动联(lián)储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债(zhài)会(huì)在大类资(zī)产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储可能在(zài)下半(bàn)年降息50个基点。虽然美(měi)联储结(jié)束(shù)加息周期(qī)及随后的(de)宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况(kuàng)下(xià)，只有经济状况触底才会(huì)构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现(xiàn)在(zài)美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一(yī)次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的(de)12个月平(píng)均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的(de)时(shí)候(hòu)，做(zuò)工具的(de)大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需(xū)要(yào)思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定性(xìng)是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们(men)认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环节(jié)都需要消耗(hào)大(dà)量的(de)算力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的(de)服务器(qì)，以及配套(tào)的交换机(jī)、光模块(kuài)；自(zì)去年年(nián)底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了(le)上述硬件(jiàn)产品环节的(de)订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计(jì)算部署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部(bù)署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据(jù)部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理都有非(fēi)常多可以探索落(luò)地(dì)的(de)案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的(de)目标用户群体规模较大、用户的(de)付费意愿强或者用户(hù)的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业(yè)。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中国高(gāo)度重视数(shù)字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的投入(rù)，中国的云企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估值(zhí)处于历史(shǐ)低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的(de)6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空间(jiān)最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选(xuǎn)科(kē)技主题(tí)也将有不俗表现，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和(hé)现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需(xū)要(yào)大量(liàng)的算(suàn)力，这将带(dài)动AI专用芯片的(de)需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的(de)数据集和(hé)计算资源(yuán)进行训练，这(zhè)将(jiāng)推动公共云服务商的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在(zài)各(gè)行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自然语言处(chù)理、机器(qì)人等以(yǐ)满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的(de)系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技(jì)术研发的知(zhī)情权以及(jí)行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安(ān)全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提(tí)高公(gōng)众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相关法规与标(biāo)准的出台(tái)。暂停开发更强大的(de)模型(xíng)有助于行业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下(xià)一代(dài)模(mó)型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一(yī)定时间观察其对(duì)社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人(rén)士发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进一步研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于(yú)对监管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制(zhì)风险以及(jí)科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用(yòng)户(hù)交(jiāo)互(hù)过程中(zhōng)的(de)数据(jù)可能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私和(hé)企(qǐ)业(yè)机密，因此(cǐ)现在(zài)越来(lái)越多的企(qǐ)业(yè)客户开始转向(xiàng)规划私(sī)有部(bù)署大模型(xíng)。另一(yī)方(fāng)面，不法分子(zi)也更有机(jī)会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立(lì)法进(jìn)度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息办公室正式发(fā)布(bù)《生成式(shì)人工智能(néng)服务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成式人(rén)工智(zhì)能服务提供(gōng)者(zhě)应(yīng)该承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责(zé)任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人(rén)保护、内容(róng)安全管理等工(gōng)作，我们相(xiāng)信在生成式人工(gōng)智能(néng)领域的监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市(shì)场(chǎng)资产类别(bié)方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股(gǔ)票的(de)估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联(lián)储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的(de)利率还(hái)是要往下走(zǒu)，利率往下走代表(biǎo)这些债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前(qián)是偏(piān)向中(zhōng)国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如(rú)果中国的(de)企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些投资等级的(de)企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在(zài)于：当经济表(biǎo)现越来(lái)越差(chà)的时候，一些信贷(dài)评(píng)级比较低的企业(yè)债，它的(de)信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压(yā)。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持(chí)。商品：对(duì)能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们(men)认为股票优(yōu)于(yú)债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球总需(xū)求下降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半(bàn)年反转的机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的(de)表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目(mù)前(qián)的(de)港(gǎng)股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认为美国(guó)的盈利(lì)增长(zhǎng)及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大(dà)的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较(jiào)出(chū)色，债券也(yě)会受(shòu)益。如果经(jīng)济(jì)出(chū)现严马云看未来商铺的前景重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将(jiāng)出现和去年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：股票(piào)方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的(de)股票投资(zī)策略是(shì)分散(sàn)配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券的(de)表现会优于股票的表现(xiàn)，特别(bié)是政府(fǔ)债券和投资级别的(de)债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而(ér)且即(jí)使在(zài)经(jīng)济下行的(de)时候(hòu)也非常(cháng)具(jù)有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是(shì)因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油(yóu)价会进一步(bù)上行，主要是由于(yú)供给端的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下(xià)，利率(lǜ)带来的分(fēn)母端制约改善，利(lì)好利率(lǜ)债(zhài)及高评级(jí)债券、黄金等资产(chǎn)类别成(chéng)长股受分母端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶段性(xìng)行情；价(jià)值(zhí)股分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和(hé)绝对估值均处于较(jiào)低(dī)位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利(lì)于权益(yì)市场，风(fēng)格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对(duì)高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的(de)优(yōu)质央(yāng)国企；契合数字(zì)中国建设方向(xiàng)，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前(qián)期(qī)，部(bù)分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率(lǜ)快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应(yīng)短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美元强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御性行业(yè)立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目(mù)前中国市(shì)场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的(de)银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进一步(bù)走弱(ruò)的(de)预期应该(gāi)会支持除日本以外的亚(yà)洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加了对高质量(liàng)政府(fǔ)债券的敞口，并减少(shǎo)了(le)对高收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市场投资级(jí)政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券收益率的(de)下降（因(yīn)为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的(de)定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而(ér)扩大。

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