事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相(xiāng)关的服(fú)务(wù)业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济(jì)的周(zhōu)期性波(bō)动，主要由需(xū)求端驱动，物价(jià)作为经济的(de)滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格(gé)回(huí)落等。年初以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品(pǐn)中的(de)商(shāng)品、不完全由需求(qiú)主(zhǔ)导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成(chéng)为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价(jià)的(de)大宗商品价格回落，带(dài)动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延(yán)续低于(yú)季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早的(de)领域、线(xiàn)下消费(fèi)相关(guān)的(de)商品和服务，在价格上(shàng)已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初(chū)以来明显回升、分别(bié)至4酒红色是哪几个颜色调出来的月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体(tǐ)现，例(lì)如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下(xià)消费活动持续改(gǎi)善等(děng)或带(dài)动内(nèi)生动能逐步(bù)增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回(huí)落(luò)拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素(sù)较上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖(tuō)累(lèi)CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品(pǐn)服务环比明(míng)显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分(fēn)别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生产(chǎn)资(zī)料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料链条相关价格回落(luò)，与线下消费相关(guān)的中下游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比价格回落、上(shàng)游(yóu)原材料链条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中(zhōng)下游制(zhì)造业(yè)价(jià)格(gé)有(yǒu)所回落，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等靠近终端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限公司

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