事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是(shì)什么？通知(zhī)存(cún)款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目(mù)的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款业世界上哪个国家女人最开放务(wù)，分为提前一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对(duì)协定(dìng)额(é)度(dù)以内的(de)部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协(xié)定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款当前利率(lǜ)处于(yú)什么(me)水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根(gēn)据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高(gāo)的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关存(cún)款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其(qí)二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其(qí)变(biàn)动会(huì)影响M2规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定，可(kě)能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流(liú)向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行(xíng)通(tōng)道(dào)。再考虑到此次(cì)通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？本(běn)次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行(xíng)普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全(quán)面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地(dì)产销售改善。乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产(chǎn)与制造业投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美(měi)元下(xià)行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银(yín)行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和(hé)协定存款是(shì)“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的(de)目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前(qián)一天和提前七(qī)天(tiān)的两(liǎng)种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提(tí)前(qián)通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取(qǔ)，按(àn)存款人提前(qián)通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短(duǎn)划分为(wèi)一(yī)天通知存款和七天通(tōng)知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约(yuē)定支取存(cún)款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知(zhī)存款面向个(gè)人(rén)和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是对协(xié)定(dìng)额度(dù)以内(nèi)的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协定存款利率。协(xié)定存款是(shì)指银行与客户签订协议(yì)，约定结算账户(hù)的每日留存金额，结(jié)算账户每(měi)日(rì)余额低于(yú)最低留存额（含）的部(bù)分按活期存款(kuǎn)利率计息(xī)，超过部(bù)分按中国人民银(yín)行规定的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存(cún)款。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平(píng)？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存(cún)款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏高，样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模(mó)排序(xù)）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌(pái)利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超过上限的银(yín)行主(zhǔ)要集中在城商行和(hé)农商(shāng)行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂(guà)牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过(guò)程中(zhōng)发现，部分银行个人通(tōng)知存款的最(zuì)高(gāo)利率高于挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行(xíng)通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规上限的(de)主要为城商(shāng)行和(hé)农商行，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导(dǎo)致部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单(dān)位存款和储(chǔ)蓄(xù)存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含(hán)范(fàn)围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增(zēng)速。根(gēn)据(jù)《存款统计(jì)分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则(zé)其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的(de)上(shàng)行由个人存款推(tuī)动，资(zī)管资(zī)金(jīn)回表(biǎo)也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的(de)规模扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配(pèi)置或回(huí)流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期(qī)下(xià)行。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给财政的(de)非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满(mǎn)足宏观审(shěn)慎(shèn)的(de)管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业银(yín)行(xíng)的合理(lǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协(xié)定存款利率明显偏高(gāo)，实(shí)际上不利于商业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)的开始？目(mù)前(qián)十(shí)年期(qī)国债收益率高于上一(yī)轮下调时低(dī)点，世界上哪个国家女人最开放trong>1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利(lì)率自律机(jī)制建立(lì)了存款利率市场化(huà)调(diào)整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行(xíng)下(xià)调存款利率，如一年(nián)期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车(chē)零(líng)售(shòu)较上周有所改善(shàn)，今(jīn)年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费(fèi)：截(jié)至(zhì)5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿(yì)一般(bān)债，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五(wǔ)一过后因城(chéng)施策继续(xù)加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均(jūn)成交面积(jī)两年平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进(jìn)行了公(gōng)积金(jīn)贷(dài)款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与基建(jiàn)：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一(yī)假(jiǎ)期及需求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开(kāi)工(gōng)率季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物(wù)吞(tūn)吐量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉(ròu)价格继续(xù)下行(xíng)，菜价、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率：逆回购(gòu)地量延续(xù)，资(zī)金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小(xiǎo)幅(fú)上行，人(rén)民币被动贬值(zhí)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13