近日，2022年营业(yè)收(shōu)入303.11亿元(yuán)且净利(lì)润67.96亿元的兴(xīng)发集(jí)团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷酸(suān)、硫(liú)酸等，其(qí)电子级磷酸产品是半(bàn)导体(tǐ)加工过程中的关键材料，公司客户包括长江存(cún)储(chǔ)、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获得大基(jī)金二期入股(gǔ)。

　　不过(guò)有意思(sī)的是，兴(xīng)福电子第(dì)二大客(kè)户竟然是可口可乐，这也无意间透露了一(yī)个冷知识——可口可乐中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高生产过程中使用的(de)磷酸(suān)，原来不只是(s中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高hì)常规(guī)的食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸，还(hái)用到了更高(gāo)纯度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子间接控股股东(dōng)还(hái)与第二大(dà)股东有可(kě)复活的对赌协议。且(qiě)其中(zhōng)一条(tiáo)比较(jiào)少见，即在兴福电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍(réng)未实(shí)现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴福(fú)电子主(zhǔ)要(yào)从(cóng)事从事湿电(diàn)子化学品业务(wù)，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司(sī)磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)按照纯度等级分(fēn)为电子级(jí)磷酸、食品(pǐn)级磷(lín)酸，电子级(jí)磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸(suān)。各磷(lín)酸(suān)产品的纯度等级由高到低分别(bié)为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电(diàn)子(zi)在生(shēng)产(chǎn)电子级(jí)磷(lín)酸、电子级硫(liú)酸的(de)同(tóng)中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高时会产生部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得(dé)一看(kàn)，兴福电子2022年第(dì)二大客户为可(kě)口可乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示的主(zhǔ)要销售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当年食(shí)品(pǐn)级磷酸的主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电子级(jí)磷酸产品除销(xiāo)售给(gěi)集成电路行业、显示面板行业客户(hù)外，还销售给可口可乐公司、化工品贸易商(shāng)等其他行(xíng)业客(kè)户。由于可口可乐公(gōng)司(sī)对磷(lín)酸产品的(de)品质要求高于(yú)一(yī)般的食(shí)品级(jí)磷酸，公司销售给可口可乐公(gōng)司(sī)的磷酸产品等级实际为符合食品级(jí)要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营(yíng)业收(shōu)入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)分(fēn)别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点。一(yī)是，兴(xīng)福电(diàn)子2022年(nián)12月进行过前期(qī)会计差错(cuò)更正及追溯调整，比如兴福(fú)电(diàn)子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调(diào)整(zhěng)后为-2167.05万元(yuán)，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非经(jīng)常性损益(yì)为(wèi)4528.14万元(yuán)。某会计师(shī)事务所合伙人对记者表示，非经常性损益是指公司发生(shēng)的(de)与(yǔ)经营业务无(wú)直接关系，或是(shì)虽(suī)与经营(yíng)业务(wù)相关，但由(yóu)于其性(xìng)质、金额或发生频(pín)率，影响了真实、公(gōng)允地反映公司正(zhèng)常盈利能(néng)力的(de)各项收入(rù)、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益后，兴福电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整(zhěng)摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福(fú)电(diàn)子2020年至2022年业绩(jì)增(zēng)长与主营业务毛利率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举的(de)同行业可比公司平均水平。对(duì)此，兴福电子(zi)在(zài)申报(bào)稿(gǎo)中表示，2021年(nián)以(yǐ)来公司陆续实现众多集(jí)成电路(lù)客(kè)户(hù)的产(chǎn)品(pǐn)认(rèn)证及批量供(gōng)货，毛利(lì)率水平较高(gāo)的(de)集(jí)成电路用湿(shī)电子化学(xué)品(pǐn)销售收(shōu)入占(zhàn)比持续提升，且公司根据部分产品原材(cái)料(liào)价格上(shàng)涨(zhǎng)情况适(shì)时调高了产(chǎn)品销售(shòu)价格，使(shǐ)得(dé)2021年和2022年毛利(lì)率维(wéi)持在较高水平(píng)。

　　那么(me)，在此情(qíng)况(kuàng)下，兴福电(diàn)子(zi)未来毛利率还有多少上升空间？如果不(bù)靠(kào)涨价，兴福电子未(wèi)来是否还能(néng)持续提高(gāo)业绩？

　　从(cóng)股权结构(gòu)来看，兴(xīng)福电子控(kòng)股股东为上市公(gōng)司兴(xīng)发集团，其直接持(chí)有兴福电(diàn)子(zi) 55.29％的股份。兴福电子(zi)的(de)间接控股(gǔ)股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福(fú)电子(zi)第(dì)二大股东为国家集成电路基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电(diàn)子间接(jiē)控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发与国家集成电路基金二(èr)期之间存在(zài)对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回购权和(hé)随售权(quán)存在可(kě)以“复活”的条(tiáo)件，且其中(zhōng)一条比较少(shǎo)见，即“兴福电子(zi)正式申报(bào)IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍(réng)未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审(shěn)议，还是指拿(ná)到证监会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委(wěi)审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没有上会(huì)结果的企业比较少(shǎo)，但(dàn)不是没有例外。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科(kē)创板栏目显示(shì)，处于(yú)正常待审核阶段的合合(hé)信息和(hé)先正达(dá)，受(shòu)理日期已经(jīng)超过(guò)18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监会批文(wén)，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，20家提交注(zhù)册(cè)的企业中有2家受理日期已经(jīng)过去(qù)18个(gè)月(yuè)。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴(xīng)福(fú)电子(zi)处于正常IPO流程中，又(yòu)会演(yǎn)绎怎么(me)样的剧(jù)情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过(guò)1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的(de)目标估值为54亿元。值(zhí)得(dé)一(yī)提的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴(xīng)福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作(zuò)用后(hòu)，15家战略投资者的(de)增值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季(jì)度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经(jīng)常性(xìng)关联采购主要系向关(guān)联方(fāng)采购黄(huáng)磷、液体三(sān)氧化硫等(děng)原材(cái)料、电力等能(néng)源以及(jí)建筑(zhù)工程(chéng)服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的(de)重大经(jīng)常性(xìng)关联采购(gòu)金(jīn)额(é)（不含建(jiàn)筑工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴(xīng)发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福(fú)电子(zi)部分主要原材料的关联采购占比(bǐ)较(jiào)高。比如(rú)，报告期(qī)内，公(gōng)司(sī)普通黄磷关联采购金额占同类(lèi)产品采(cǎi)购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期内液(yè)体三氧(yǎng)化硫关联采购金额占同类产品采(cǎi)购(gòu)总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在(zài)主营(yíng)业务方面，兴福(fú)电子是(shì)控股股东兴发集团合并(bìng)报(bào)表范围(wéi)内唯(wéi)一(yī)从事湿电子化学品相关业务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控制的(de)其他公(gōng)司(sī)主营业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没有(yǒu)在申(shēn)报稿中对2023年第一季(jì)度(dù)业绩进行预测，但兴发(fā)集团2023年第一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年(nián)第(dì)一(yī)季度营业(yè)收入为65.71亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净利(lì)润较上年(nián)同期大幅降(jiàng)低，主要是受市场供需变化影响(xiǎng)，自2022年(nián)下半年以来(lái)，草(cǎo)甘(gān)膦、有机硅DMC等(děng)周期(qī)性产品市场价格持续(xù)下跌(diē)，在今(jīn)年一(yī)季度跌幅扩大，至(zhì)一(yī)季(jì)度(dù)末(mò)，草甘膦价格(gé)已(yǐ)跌(diē)至(zhì)行(xíng)业成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌(diē)破行业成本线。在(zài)价格下跌过程中，公司上述产品产销量(liàng)同比均(jūn)出现(xiàn)大(dà)幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在(zài)公告中(zhōng)谈及湿电(diàn)子化(huà)学品，即公司湿电子化(huà)学品(pǐn)、特(tè)种化学品、食品(pǐn)添加剂等成长性产品市场需求总体良好，盈利能(néng)力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则公(gōng)告(gào)显示(shì)，湿电子(zi)化学品2023年第一季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季(jì)度(dù)的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第(dì)一季(jì)度统(tǒng)计口径不太一样，销量数据不太好找，所以不太好具(jù)体(tǐ)判断湿(shī)电子化学品(pǐn)相关(guān)收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子(zi)2023年第一季度的业绩具体表现(xiàn)如何(hé)？

　　平(píng)均售(shòu)价摘(zhāi)要(yào)，数据(jù)来(lái)源：兴发(fā)集团公(gōng)告

　　违法违规方面(miàn)，兴福电子(zi)曾受(shòu)到宜昌(chāng)市猇亭区城市(shì)管理执法(fǎ)局的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福电子无证(zhèng)建设房屋，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东(dōng)兴发集团的(de)副(fù)总经理赵勇于(yú)2023年4月被上(shàng)交所(suǒ)予(yǔ)以监管警示的(de)决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集团可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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