事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终(zhōng)端(duān)需(xū)求相关(guān)的(de)服(fú)务业延续涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱(qū)动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的周期性波(bō)动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一(yī)般滞后经济表现2个(gè)季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低(dī)位(wèi)、主(zhǔ)要(yào)缘于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需(xū)拖累部分商品价(jià)格回(huí)落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食(shí)品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格(gé)回落成为拖累食品同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带(dài)动交通工(gōng)具用燃料等分(fēn)项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累(lèi)、与相关(guān)原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下(xià)消费相关(guān)的商品和服务，在价格(gé)上已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸(tū)显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回(huí)升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后(hòu)续或(huò)逐步回升(shēng)。线下消费活动持(chí)续(xù)改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主因基数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价(jià)格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环(huán)比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服(fú)务(wù)环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资料(liào)拖累(lèi)，生(shēng)活(huó)资料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价格回落(luò)，与线下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下游行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材(cái)料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造(zào)等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格有(yǒu)所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 左眉毛有一根特别长是什么意思？