美国债务上限危机暂(zàn)时“告一段落”——美(měi)东时间(jiān)5月31日，美国(guó)国会众(zhòng)议院通(tōng)过了一项(xiàng)关于联邦政府债务上(shàng)限和预(yù)算(suàn)的法案，隔(gé)日参(cān)议院通过，根(gēn)据法案(àn)政府(fǔ)开支将(jiāng)受(shòu)到上限制约直至2024年结束(shù)，但可(kě)以避免(miǎn)发生(shēng)债(zhài)务违约(yuē)。根据(jù)美国国会预算(suàn)办公室数据，目前美(měi)国(guó)联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超(chāo)过(guò)120％，相当(dāng)于每个(gè)美国人负债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事实上(shàng)，二战(zhàn)以来，美国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性(xìng)债务违约，但债(zhài)务上限危机仍可从市场预(yù)期、流动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好、借贷成(chéng)本等机制作用于全球(qiú)金融、实(shí)物(wù)资产(chǎn)。

　　多位业(yè)内(nèi)人士对(duì)《中国基金报》记者(zhě)表示(shì)，在目(m一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤ù)前美(měi)国债务上限情景下，中(zhōng)长(z一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤hǎng)期(qī)看美债上限(xiàn)违约风险难(nán)以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票(piào)表(biǎo)现将更具韧性，而(ér)市场关注的(de)重(zhòng)点(diǎn)也将重(zhòng)新回到美联储的货(huò)币(bì)政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股(gǔ)票表现更具韧(rèn)性

　　除本(běn)次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共(gòng)有22次触及法定上(shàng)限，每次债务上限触及后均得到了上调(diào)或暂停，只(zhǐ)是经历的(de)时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年(nián)债务(wù)上限解决前后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后(hòu)，标普500指数最(zuì)大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈(tán)判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参(cān)差(chà)，日(rì)经(jīng)225指(zhǐ)数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒(héng)生(shēng)指数(shù)则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投(tóu)资(zī)总监(jiān)办公室（CIO）对记者表(biǎo)示(shì)，尽管美国彻底违约的(de)可能性(xìng)非常低，但此(cǐ)前因(yīn)为市(shì)场担忧发(fā)生(shēng)发生违约，很(hěn)多(duō)国家和(hé)行业(yè)都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现相对于美国和发达市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳的(de)盈(yíng)利增长前景(jǐng)和(hé)具吸引力的(de)相对估值(zhí)，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中国(guó)市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化剂。中国今(jīn)年(nián)首季盈利增长较去年第四季有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，有助提振对(duì)中国资产的信心。与亚(yà)洲其他(tā)地区（日本除外）相比，中国(guó)股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全球市(shì)场(chǎng)策略师赵耀(yào)庭(tíng)也对(duì)记(jì)者表示(shì)，债务(wù)协议的顺利通过消(xiāo)除了美(měi)国乃至全(quán)球面临的(de)一个不明朗因素，进而短暂(zàn)提振市(shì)场情绪(xù)。中(zhōng)航信托宏观策略总监(jiān)吴照(zhào)银对记者(zhě)称，因(yīn)投(tóu)资者(zhě)对两党达成一致(zhì)有确(què)定的预期，所以近期美(měi)国以(yǐ)及全(quán)球资(zī)本市场(chǎng)并没有(yǒu)对(duì)美(měi)国(guó)债务上限问题过度反(fǎn)应(yīng)，整(zhěng)体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽视

　　目(mù)前来(lái)看(kàn)，主流(liú)大(dà)类资产对于美债危机的叙事反应都较为平(píng)淡，但野村东方国际证券资产管理部总经(jīng)理兼投(tóu)资(zī)总(zǒng)监(jiān)肖令君对记(jì)者(zhě)表示，从中长(zhǎng)期的(de)资产(chǎn)配置角度出发，诸如美债上(shàng)限(xiàn)等类似的尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合(hé)的下(xià)行风险，主要考虑两点：一是多元化低相(xiāng)关(guān)性(xìng)资产配(pèi)置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债(zhài)上限危机(jī)历史，看到(dào)避险资产如美元、美(měi)债、黄金(jīn)在通常较(jiào)风险资产呈(chéng)现明显的超额(é)收(shōu)益，因此(cǐ)组合配置中保有一定比(bǐ)例的避(bì)险资(zī)产(chǎn)有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖(xiào)令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债(zhài)季度(dù)展望中也提到(dào)，黄金作为典(diǎn)型(xíng)的避险资产，国际金价将有支撑，短(duǎn)期(qī)或继(jì)续(xù)走高，因(yīn)为美债利率短期内(nèi)仍(réng)会高位(wèi)震荡，通胀不(bù)确定(dìng)性仍然(rán)较高，同时全球整体风险(xiǎn)因素在提(tí)高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机(jī)环境下，大类(lèi)资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无(wú)差(chà)别抛售一切资(zī)产增持现金，传统避险资产随同风险(xiǎn)资产(chǎn)一起下跌，因(yīn)此以期权保护组合下行(xíng)风险是另一(yī)种方式。美债违(wéi)约并非我(wǒ)们(men)的基准假(jiǎ)设(shè)，如果出(chū)现此类(lèi)尾部风(fēng)险，做多波动率(lǜ)、以及做空风险资产的衍生(shēng)品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对(duì)称对冲策(cè)略(lüè)是做空(kōng)美国高评级银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧(yōu)）、美国寿险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师(shī)黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上限(xiàn)的提升，将促进美(měi)联(lián)储停止紧(jǐn)缩货币(bì)政(zhèng)策，对美股也是(shì)一大利好(hǎo)。他还认(rèn)为(wèi)，美国政府(fǔ)的财政(zhèng)支出(chū)得到了保(bǎo)证，在两年内可以继续举债。最近两周的美债谈(tán)判关键期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐(lè)观(guān)。可见随着美债上限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市(shì)场重(zhòng)点再次(cì)回到

　　美(měi)国财政政(zhèng)策(cè)和货币(bì)政策上

　　美国参议院已经投票通过债务(wù)上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回到美国未来(lái)的(de)财政政策和货(huò)币政策上。肖(xiào)令(lìng)君认为，如果(guǒ)未出现黑(hēi)天鹅事件(jiàn)，预计联储(chǔ)仍将贯(guàn)彻数据依赖原(yuán)则，联储可能(néng)会持续关注就(jiù)业(yè)数据和工(gōng)商业运行情(qíng)况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧条后再开(kāi)启降息，年内降息的乐观预期存在修(xiū)正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从(cóng)经济数(shù)据上看，美国经济韧性好于(yú)预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走(zǒu)高(gāo)，不(bù)排除联储还会继续加息的可能，但加(jiā)息周期已(yǐ)接近尾声(shēng)，利率(lǜ)基本(běn)见顶的趋势不(bù)会改变(biàn)，因(yīn)此预(yù)计加息对市场的(de)冲(chōng)击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财政部(bù)预计(jì)将可于未来7个(gè)月发(fā)行逾6000亿美元的国(guó)债(zhài)。随(suí)着市场流动性收紧，这(zhè)或(huò)将产(chǎn)生(shēng)显(xiǎn)著的吸力作用。债券收益率或将随着资本(běn)流(liú)出经济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作(zuò)重点是(shì)如何为(wèi)美(měi)债找(zhǎo)到买家，其中有(yǒu)三(sān)个重要看点，即第(dì)一(yī)，美联储现在(zài)仍在(zài)缩表(biǎo)周期(qī)，接下(xià)来是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债；第(dì)二，以中国为(wèi)代表的贸易顺(shùn)差国是(shì)否购买美债；第三(sān)，美国国内普通家庭可(kě)能成为购买美(měi)债异军突(tū)起(qǐ)的(de)力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储现在(zài)仍(réng)在(zài)缩表周期，接下来(lái)是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债。如果美(měi)联储缩(suō)表卖出美债(zhài)，美国财(cái)政部(bù)发行美债（向市场卖出）这无(wú)疑会(huì)给美债(zhài)市场造成极大抛压。他总(zǒng)结道，美(měi)债的(de)重新发行，有可能(néng)促使美联储美联储停止(zhǐ)加息和(hé)缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗(àn)示未来还会(huì)加息(xī)的措辞，需要(yào)关注6月利率决议中美联储是否能(néng)进一(yī)步确认停止紧缩的态度(dù)。

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