文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国(guó)规模以上工(gōng)业(yè)企业(yè)绩(jì)效数据(jù)。4月份，规模(mó)以上工业企(qǐ)业营业收(shōu)入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增速(sù)降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本(běn)三(sān)因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由正转负的原(yuán)因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计增速的(de)下探幅度(dù)之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多(duō)种(zhǒn已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后g)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依(yī)然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类(lèi)型来(lái)看(kàn)，外(wài)商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步(bù)扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他(tā)行业的利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加工业(yè)和装备制造(zào)业(yè)的(de)利润增(zēng)速出现明显分(fēn)化(huà)，中游原材料加工业的利润增速(sù)均(jūn)为(wèi)负，是整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)的(de)主要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。在价格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润数(shù)据已表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信(xìn)号：一(yī)，营业利(lì)润累计增速爬升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造(zào)业(yè)有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动力(lì)。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表现较好(hǎo)的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业(yè)、文教、工(gōng)美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过(guò)程(chéng)中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企业(yè)利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以(yǐ)及费(fèi)用率偏(piān)高(gāo)严(yán)重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增速出现回升，其他13个(gè)行(xíng)业的(de)营业利润累(lèi)计增速均(jūn)出(chū)现回落，其中回落幅度较大的(de)行业(yè)主要是农副食(shí)品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服(fú)装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大(dà)的行(xíng)业(yè)主要是机械和设备(bèi)修理、汽(qì)车(chē)制造、通用(yòng)设备制造(zào)、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)累计每百元营(yíng)业(yè)收入中的(de)成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利(lì)润累计同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天(tiān)然(rán)气开(kāi)采等其(qí)他行业的利润(rùn)增速(sù)降幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业(yè)、废物资源综合利用的增(zēng)速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)的利(lì)润增速出现明显分化。中游原材料(liào)加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与(yǔ)上(shàng)个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然是整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拖累(lèi)。中(zhōng)游(yóu)装备制造业利(lì)润增速(sù)回升(shēng)幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)的主要拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气(qì)机械(xiè)及器材制造(zào)、仪器仪表制(zhì)造增幅延续(xù)上(shàng)个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势(shì)，得益于国内(nèi)汽车(chē)销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的(de)利润增(zēng)速降幅由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加去年同(tóng)期基数(shù)较低，汽车(chē)制造(zào)业当月(yuè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金(jīn)属冶炼加工、化(huà)学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出(chū)现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅由负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求(qiú)同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的(de)利润(rùn)增速反弹乏力，文(wén)教工(gōng)美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增(zēng)速跌幅(fú)放缓，但依(yī)然为负(fù)；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利润增速(sù)向(xiàng)上(shàng)爬坡的节奏大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋(xié)、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录(lù)媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品增速由(yóu)负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利(lì)润增速(sù)保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业(yè)中的机械和设备修(xiū)理、电(diàn)力(lì)热力利(lì)润增(zēng)速相对较高(gāo)，燃气生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修(xiū)理利(lì)润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热力利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应(yīng)增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营业收入(rù)增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设(shè)备制造(zào)业、电气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利润增(zēng)速能否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前(qián)正处于第6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最(zuì)近(jìn)两次(cì)探(tàn)底历史来(lái)演绎的话，至(zhì)少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预(yù)计工已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后业企业利润(rùn)增速转正最早(zǎo)也需等到四(sì)季(jì)度(dù)。目前我国仍(réng)面临内需(xū)增长缓慢和外需疲(pí)弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能(néng)利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下(xià)导致的(de)内部压力(lì)，本轮工业企业利(lì)润增速反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报(bào)告作者(zhě)张静静(jìng)、张(zhāng)一平，联(lián)系人罗(luó)丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后