金融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低(dī)通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充足的(de)政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠(kào)内生动力，由(yóu)于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂(zàn)时(shí)起(qǐ)不(bù)来，有利于物(wù)价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举(jǔ)例，疫(yì)情之后货(huò)币政策强刺激，带(dài)来(lái)高通胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的(de)加息过程又(yòu)带(dài)来银行业震荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低(dī)可(kě)以(yǐ)看得更乐(lè)观一些，不必(bì)担(dān)心中国会(huì)陷入长期(qī)的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境(jìng)有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没(méi)有特别明显改(gǎi)善？邢自(zì)强指出，现在还(hái)处于经济修复(fù)阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常年份服务业(yè)能创造800万(wàn)个就业(yè)岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服(fú)务(wù)业只创造(zào)了(le)100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年(nián)加起来少创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复(fù)到原(yuán)来(lái)的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟感受到的(de)服务业在回升并不(bù)矛(máo)盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之(zhī)前积(jī)压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服(fú)务性(xìng)行业可能(néng)要逐季恢(huī)复(fù)，大概在今年底(dǐ)回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局公布3月(yuè)物价数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费(fèi)价格指数(shù)）同比增山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回落，一季度(dù)新增贷款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发了关于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况新闻发(fā)布会(huì)。央行货(huò)币(bì)政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不(bù)存在长期(qī)通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降(jiàng)的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济运行持续(xù)好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基(jī)本面和高基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障(zhàng)到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求(qiú)回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和(hé)国内(nèi)鲜菜(cài)价格反季(jì)节(jié)上(shàng)涨，也带来(lái)高基数(shù)扰动。货币(bì)信贷较(jiào)快(kuài)增长与物价(jià)回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)力(lì)度持(chí)续加(jiā)大，供给端(duān)见效较快。但实(shí)体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的(de)效应传(chuán)导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫(yì)情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融数据(jù)领先于经(jīng)济(jì)数(shù)据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中(zhōng)国(guó)经济没(méi)有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一季度(dù)经(jīng)济数据发布会上(shàng)，国家统(tǒng)计发(fā)言人付(fù)凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是(shì)否会陷入(rù)通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看(kàn)，当前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物(wù)价会稳(wěn)步恢复(fù)，价格带(dài)动会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较(jiào)高，再加上(shàng)国内受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说(shuō)明通(tōng)货(huò)紧缩(suō)。随着下半(bàn)年影响因素(sù)逐步消除(chú)，价格会(huì)回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券商经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难(nán)持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可能低估(gū)了(le)服务业和(hé)其(qí)他不可贸易(yì)品的通山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗胀。而(ér)作为（不计入CPI的(de)）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广(guǎng)义的(de)通胀走(zǒu)势最重要的(de)风向标之一(yī)。华(huá)泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居(jū)民消费(fèi)倾(qīng)向、还是(shì)居民资(zī)产负债(zhài)表的边际变化(huà)而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优(yōu)化后都在修复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不(bù)满(mǎn)足央(yāng)行对通(tōng)缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反(fǎn)常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物(wù)价下行(xíng)不是(shì)通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济(jì)政(zhèng)策(cè)对(duì)企业家信心的(de)冲击以及疫情(qíng)后(hòu)居民风险偏(piān)好下(xià)降有关。当前(qián)中国经济仍在(zài)持续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好于(yú)工业、内需恢(huī)复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货(huò)币增(zēng)长大幅度(dù)超过(guò)经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不(bù)仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币(bì)与有效需(xū)求或供(gōng)给的(de)不匹配山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗，背后是居(jū)民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬(tái)升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预(yù)期波(bō)动(dòng)率下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境延续(xù)，长端利率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景(jǐng)气(qì)行业的稀缺是促成成(chéng)长牛(niú)的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落多与有效(xiào)需求不足相关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环境下，产业周期上行的成长行(xíng)业优势(shì)凸显。

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