文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额(é)储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和(hé)资本市场走(zǒu)势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是(shì)4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势(shì)能(néng)否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述(shù)问题的回答取决(jué)于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有这(zhè)么几种行(xíng)为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存(cún)款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融(róng)资(zī)产(chǎn)、购(gòu是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗)房增加、提(tí)前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配(pèi)收入同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还(hái)款对存款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度(dù)减弱，一季度人(rén)均(jūn)消费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出(chū)同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大(dà)，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度(dù)最核(hé)心的(de)不同(tóng)在于理财(cái)市场的变化。4月(yuè)居(jū)民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存(cún)款理财化；二(èr)是提(tí)前还贷规模增加(jiā)。因为居民(mín)收入(rù)和消费数据不足，暂时无(wú)法判(pàn)断消费和(hé)收入(rù)在(zài)4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回(huí)落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去年10月以来(lái)的(de)下行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单(dān)位(wèi)破(pò)净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗的存款利率，存款对居民的(de)吸(xī)引力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居民的(de)吸(xī)引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规(guī)模扩大是存(cún)款下滑的(de)又(yòu)一个(gè)原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率(lǜ)月均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一(yī)是(shì)因为首套房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提(tí)前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着理财(cái)市场好转，此(cǐ)前(qián)因居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部(bù)分回流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月初这一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷(dài)在(zài)后续几个月里或继续(xù)成为超额存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或(huò)部分表明(míng)当(dāng)下(xià)居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额(é)储蓄的持有(yǒu)分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的(de)支撑力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压的购(gòu)房需求逐(zhú)渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成(chéng)为(wèi)超储的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为按揭利(lì)率(lǜ)存(cún)在明显利(lì)差(chà)，居(jū)民提前(qián)还贷行为或将延续。从这(zhè)个(gè)角度来(lái)看，主要因为少买房、少投资(zī)而积(jī)攒下来(lái)的储(chǔ)蓄(xù)，在理财(cái)市场(chǎng)环(huán)境(jìng)好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增(zēng)来(lái)进(jìn)行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付(fù)的金额(é)在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗