事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存(cún)款自律(lǜ)上限将于(yú)5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通(tōng)知存(cún)款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存(cún)款是(shì)指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提(tí)前(qián)一天(tiān)和提(tí)前七天的(de)两种类型。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款当前利率处于什么水平(píng)？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期(qī)通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限。7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的(de)问题。

　　规(guī)定(dìng)上限(xiàn)对相关存款实际利率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是(shì)否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下(xià)调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响非(fēi)对称。其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响M2规(guī)模(mó)和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？本(běn)次约(yuē)束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的(de)平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不构成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)的开始(shǐ)，源于目前存款利率市(shì)场(chǎng)化调(diào)整机制参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于(yú)上一(yī)轮(lún)下调时(shí)低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工率(lǜ)继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行的存(cún)款业(yè)务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前七天(tiān)的(de)两种类型。在存(cún)入(rù)款项(xiàng)时不约定存期，支(zhī)取(qǔ)时需(xū)提前(qián)通知银行(xíng)，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日(rì)期(qī)和金额方能支取(qǔ)，按(àn)存款人提前(qián)通知的期限长短(duǎn)划分为一天通(tōng)知存(cún)款和七天通(tōng)知存款两(liǎng)个品种，一天(tiān)通知(zhī)存款必须提前一天通知约定支取存(cún)款，七(qī)天通(tōng)知存款必须(xū)提前(qián)七天通知约定(dìng)支(zhī)取存款(kuǎn)。通知存(cún)款面向个人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)对(duì)协定额(é)度以内的(de)部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对(duì)超过协(xié)定部分给予协定存款利率。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议(yì)，约定结算(suàn)账户的每日留(liú)存金额(é)，结算(suàn)账户每日(rì)余(yú)额低(dī)于最低留存(cún)额(é)（含）的部分按(àn)活(huó)期存款利率计息，超(chāo)过部分按中国(guó)人民银行规定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前(qián)利(lì)率水平(píng)？为何(hé)需(xū)要(yào)规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率(lǜ)上限，则(zé)7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳理了国(guó)有(yǒu)银行、股份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资(zī)产规模排序(xù)）以及(jí) 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利(lì)率未超(chāo)过央行新(xīn)规上限，超过上限的银(yín)行主要集中(zhōng)在城商行(xíng)和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银(yín)行个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农商行通知存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率或(huò)将有所下(xià)调。目前超过利率新(xīn)规(guī)上限的(de)主(zhǔ)要为城商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规(guī)的(de)执行会导致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的(de)增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编(biān)码》，通知(zhī)存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不(bù)属于(yú)单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和(hé)，其(qí)不(bù)在 M1 的(de)包含范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若流(liú)出，可能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的(de)其(qí)他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的(de)设(shè)定，可能有部(bù)分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的(de)理财以及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动(dòng)，资管资金回表也主要(yào)来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民(mín)存(cún)款同比首(shǒu)次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　本(běn)次约束(shù)通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解(jiě)银(yín)行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平(píng)。而部分中小银(yín)行未高息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款利(lì)率和协定存款利(lì)率(lǜ)明显偏(piān)高，实(shí)际上不利(lì)于(yú)商业银(yín)行整体负债端成本的下降，也成为(wèi)本次约(yuē)束(shù)通公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品(tōng)知存(cún)款和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一(yī)轮存款利率下调(diào)的开始？目前十(shí)年期(qī)国(guó)债收益(yì)率高于上一轮(lún)下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自(zì)律(lǜ)机(jī)制(zhì)建立了存(cún)款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分(fēn)全国性(xìng)银行(xíng)下调(diào)存款利率，如(rú)一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今(jīn)年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品(nián)累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货(huò)运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五一过后因(yīn)城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面积两年(nián)平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线、二线和(hé)三(sān)线(xiàn)城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷(dài)款政(zhèng)策的(de)调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受(shòu)五一假期(qī)及需求走弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流(liú)效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货(huò)物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁(tiě)路货运量较(jiào)上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格(gé)继续(xù)下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回(huí)购(gòu)地(dì)量延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民(mín)币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)见效速(sù)度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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