2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日(rì)-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公会的数(shù)据显示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港注册的(de)基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析他们对于市(shì)场动(dòng)态的(de)看法(fǎ)，以(yǐ)帮助(zhù)投资者(zhě)把脉今年剩(shèng)余(yú)时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚(yà)太区投(tóu)资总监(jiān)及(jí)宏观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基金(jīn)经(jīng)理卢(lú)里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产等(děng)持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带(dài)来巨(jù)变(biàn)，其(qí)中硬件类公司可(kě)能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余(yú)时间(jiān)全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银行要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭(tíng)部门(mén)能(néng)获(huò)得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下(xià)半年美(měi)国经济衰退的(de)风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不(bù)会(huì)太差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国(guó)经(jīng)济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季(jì)度超出预(yù)期的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有(yǒu)所保留。我们认为中国(guó)仍在(zài)复苏的道路上。如(rú)果下半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进(jìn)程。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市(shì)场流动性和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对(duì)经济的压制(zhì)作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前(qián)处于一(yī)个极端宽松(sōng)货币政策(cè)拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任日本央行(xíng)行长表现出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就(jiù)业(yè)料将持续修复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计(jì)美国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束因(yīn)素缓和(hé)、以及(jí)周期性因素(sù)作(zuò)用(yòng)下，经济(jì)本身就有趋势(shì)性(xìng)的(de)内(nèi)生修复动力，并不需要太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企(qǐ)业(yè)盈利(lì)的修(xiū)复，目(mù)前都处在一个中(zhōng)周期修复(fù)趋势(shì)的开端，远没有到讨(tǎo)论修复(fù)是(shì)否结束、以及(jí)修复(fù)力度最大的阶(jiē)段88是不是质数，79是质数吗已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬季天(tiān)气(qì)较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松的政策(cè)立场，短期(qī)调(diào)整货(huò)币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参(cān)与率的提(tí)高，以及新增(zēng)就业的(de)下降(jiàng)，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会是导致美(měi)国经济名义(yì)上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的(de)推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的(de)经济(jì)表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出(chū)现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下(xià)时间(jiān)保持这一(yī)水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是(shì)全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了(le)投资(zī)者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来(lái)冷(lěng)却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联(lián)储今(jīn)年加息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才(cái)会认(rèn)真的(de)去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落(luò)的速度不够(gòu)快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个(gè)月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个温和的经(jīng)济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就(jiù)是他(tā)宁(níng)愿(yuàn)牺牲经(jīng)济(jì)增(zēng)长一部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银(yín)行业问(wèn)题，市场对美(měi)联储加息(xī)的预期发(fā)生了较大(dà)波(bō)动。目(mù)前市场预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最后(hòu)一次，然(rán)后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个(gè)好消息，因为高(gāo)利率环(huán)境导(dǎo)致美元流动性下降(jiàng)和投资(zī)成本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球(qiú)资(zī)本市场上反映(yìng)出来了。不论是美(měi)国的银(yín)行业(yè)还是(shì)高收益债券领域，都出现了(le)流(liú)动性(xìng)和短期(qī)成本(běn)上(shàng)升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观(guān)望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次(cì)减息。但(dàn)是美联储现在论调还(hái)是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从(cóng)美联储官(guān)员的(de)点阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不(bù)会(huì)减息，与市场预期有一定的(de)差(chà)距。当然(rán)，我们(men)要动态地看问题，应根(gēn)据未(wèi)来(lái)几(jǐ)个月美国经济的(de)实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系(xì)风险继续累积并形成进一步(bù)的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年(nián)降息50个基(jī)点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成立。多数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触底才会(huì)构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的(de)表现在美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息接近(jìn)尾声时通常更(gèng)容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年(nián)期(qī)政府(fǔ)债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加(jiā)息前后出现，然后(hòu)在(zài)接下来的12个月平均下(xià)跌(diē)70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经(jīng)录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给(88是不是质数，79是质数吗gěi)现有的(de)公司(sī)带(dài)来哪些变化(huà)，这是我们需要思(sī)考的(de)问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这(zhè)里的(de)不确(què)定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在推动(dòng)数(shù)字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在88是不是质数，79是质数吗训练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务(wù)器，以及(jí)配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类是公(gōng)有(yǒu)云(yún)上部(bù)署的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生(shēng)成的字(zì)段数(shù)（token）来(lái)收(shōu)费(fèi)；另一类是部署到私有云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在(zài)搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐放的(de)格局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜在(zài)的目标用户群体规模较(jiào)大、用户(hù)的付费意愿强(qiáng)或(huò)者用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到(dào)，中国高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都(dōu)加大了在数(shù)据方(fāng)面的投入，中国(guó)的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块目前(qián)估值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体(tǐ)板块在(zài)今后的(de)6-10个月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科(kē)技(jì)主题也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国(guó)的科(kē)技企业(yè)在后疫情时(shí)代，会更关注利润(rùn)和现金(jīn)流，从而产生(shēng)一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器(qì)学(xué)习与(yǔ)深(shēn)度学(xué)习(xí)模型）的发(fā)展将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推理需要大(dà)量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应用(yòng)，企(qǐ)业将大举采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言(yán)处(chù)理、机器人等以(yǐ)满足(zú)自动(dòng)化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的(de)知情权以及行业自律是有其(qí)必要性的(de)。一(yī)方面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁(xū)显(xiǎn)示出(chū)行业内对人(rén)工智能(néng)安全与可控性的高(gāo)度重视(shì)，这(zhè)有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停(tíng)开发更强大的(de)模型有(yǒu)助于(yú)行业理解现有模型(xíng)的(de)风险与影响，为下一代(dài)模(mó)型的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观察其(qí)对社会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发(fā)起的(de)自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人(rén)工智能行(xíng)业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共(gòng)识(shí)，领先机构会(huì)继续推进研(yán)究旨在(zài)保持(chí)竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发(fā)展方向出现了(le)偏差，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产生的法律规制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户交(jiāo)互过(guò)程中的数据可(kě)能涉及到(dào)用户隐私和(hé)企业机(jī)密，因此现(xiàn)在越(yuè)来越多的企业(yè)客(kè)户开始转向规划(huà)私(sī)有部署大(dà)模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信(xìn)息办公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务(wù)管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智能服务(wù)提供者应(yīng)该承担(dān)信息(xī)安全主体责(zé)任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护(hù)、内容安(ān)全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智(zhì)能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资(zī)策(cè)略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产类别(bié)方面，固(gù)定收益或者(zhě)债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)速(sù)度(dù)持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目(mù)前美(měi)国(guó)股票(piào)的估值相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美国国债，它的利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债(zhài)券的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上(shàng)的(de)亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉(sù)我们，如果中国的企(qǐ)业(yè)盈利增(zēng)长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)比较(jiào)青(qīng)睐欧美(měi)的政(zhèng)府债券，再加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看好高收(shōu)益债的原因在于(yú)：当经济表现越(yuè)来越差的(de)时候(hòu)，一些信(xìn)贷(dài)评(píng)级(jí)比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌(diē)美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态(tài)度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相(xiāng)对配置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估值压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球(qiú)总需求(qiú)下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤(yóu)其是(shì)香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股(gǔ)表现有背离(lí)基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票(piào)表现(xiàn)会(huì)较出色，债券也(yě)会受(shòu)益(yì)。如果经济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的股票投(tóu)资策(cè)略是分(fēn)散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券的表现会优(yōu)于股票(piào)的表现，特别是政府债(zhài)券和(hé)投资级(jí)别的(de)债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为(wèi)避(bì)险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由(yóu)于美联(lián)储(chǔ)停止加息，美元的(de)利差(chà)优势收(shōu)窄，因此我们(men)要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势(shì)上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利(lì)好利率(lǜ)债及高评级(jí)债券、黄(huáng)金等资(zī)产类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价(jià)值股分子端承压，整体(tǐ)回落(luò)石油等大宗商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处(chù)于(yú)较低位置，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益(yì)市场，风格(gé)上建议高配(pèi)制(zhì)造、科技，低配周期、金(jīn)融(róng)地产(chǎn)，标(biāo)配消费和(hé)医药；创业板指的吸(xī)引力相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合(hé)数(shù)字中国建设方向，受(shòu)益于(yú)复(fù)苏的互联(lián)网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部(bù)分资产（例如(rú)美(měi)股）对(duì)分(fēn)子(zi)端下行的定价不(bù)足。后续(xù)若进(jìn)入利(lì)率快速(sù)改善(shàn)期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易(yì)重(zhòng)心可(kě)能(néng)从衰退转向复(fù)苏(sū)，美元也可(kě)能启动趋(qū)势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能(néng)扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值回(huí)归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们(men)继(jì)续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国(guó)和欧洲采取(qǔ)防御性行(xíng)业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹(dàn)之后(hòu)，目(mù)前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的(de)银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调(diào)就是明证。我们对美(měi)元进一步(bù)走弱的(de)预期(qī)应(yīng)该会支(zhī)持(chí)除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高(gāo)质(zhì)量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不(bù)青睐高收益债券。这(zhè)与美国(guó)的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益(yì)于债券(quàn)收益(yì)率的下降(jiàng)（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于(yú)美国(guó)政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化(huà)的(de)预期而(ér)扩大(dà)。

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