事件：21世纪(jì)经济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自(zì)律上(shàng)限将于5月15日执(zhí)行，其(qí)中国有银(yín)行执行(xíng)基准利(lì)率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是(shì)什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类(lèi)活期10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出(chū)的目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款(kuǎn)是(shì)指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协(xié)定额度(dù)以内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当(dāng)前利率处于什么水平？为(wèi)何需(xū)要规定(dìng)上限？根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四(sì)大(dà)行1天和7天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行(xíng)最高(gāo)的通知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相(xiāng)关存款实际(jì)利率有何(hé)影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但(dàn)对(duì)M1和(hé)M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存(cún)款利(lì)率上限的(de)约束，或进一(yī)步加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？本次(cì)约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是(shì)缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息(xī)差下探，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。实(shí)际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年(nián)初至今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率(lǜ)的(de)调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构成新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始，源(yuán)于目(mù)前存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调时(shí)低(dī)点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售(shòu)、地产销售改善(shàn)。乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运量(liàng)有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制造业投(tóu)资：开工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下降，油(yóu)价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行、美元下(xià)行，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通知存款自(zì)律上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一天(tiān)和提前七天的两种类型。在(zài)存(cún)入款10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前通(tōng)知银(yín)行，约(yuē)定支取(qǔ)存款的日期和金额方能支(zhī)取，按存(cún)款(kuǎn)人(rén)提前通知的期(qī)限长短划分(fēn)为(wèi)一天(tiān)通知存款(kuǎn)和七(qī)天(tiān)通知存款两个(gè)品种，一天通知(zhī)存款必须提(tí)前一(yī)天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必须提(tí)前七天通知(zhī)约定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)。通知(zhī)存款面向(xiàng)个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。协定(dìng)存款是(shì)指银行与客户(hù)签订协议(yì)，约定结算账户的(de)每日(rì)留存(cún)金额(é)，结算账户每日余额低于(yú)最低留存(cún)额（含(hán)）的部分按(àn)活期存款利率计息，超过部分(fēn)按中国人民(mín)银(yín)行(xíng)规定的协定存款利率计息的存(cún)款。协定(dìng)存款面(miàn)向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上(shàng)限，则7天通知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样(yàng)本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们(men)梳理了(le)国(guó)有(yǒu)银(yín)行、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资产规(guī)模排序(xù)）以及 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利(lì)率未超过(guò)央(yāng)行新规上限，超过(guò)上限的银(yín)行(xíng)主要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人通知存款的最高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存款(kuǎn)最(zuì)高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过(guò)利率新规上限的(de)主要为城商行和农商行(xíng)，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执行(xíng)会导致部(bù)分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款与普通存款并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存款(kuǎn)之(zhī)和(hé)，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含范围之内(nèi)，利率上(shàng)限的设定对(duì) M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会(huì)影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动，资(10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适zī)管资金回(huí)表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于个(gè)人(rén)存款的规(guī)模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住户部门(mén)。但随着4月居民(mín)存款同(tóng)比首次由增(zēng)转降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应的则(zé)是(shì)M2同比超(chāo)过市场预(yù)期(qī)下(xià)行。再考虑到此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速(sù)居民(mín)将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济融(róng)资(zī)水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经下调存(cún)款利(lì)率(lǜ)，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。而部分(fēn)中小银(yín)行未高息(xī)揽储，其通(tōng)知(zhī)存款利率和(hé)协定存款利率明(míng)显偏高，实(shí)际(jì)上(shàng)不利(lì)于商业银(yín)行(xíng)整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的(de)触发因素(sù)。

　　是否是新一(yī)轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)？目前十年期(qī)国债收益(yì)率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目(mù)前尚不具(jù)备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率(lǜ)自律机制建(jiàn)立了存款利(lì)率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下(xià)调存(cún)款利率，如一年期定(dìng)期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日(rì)，当周国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城(chéng)施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周(zhōu)均(jūn)成交面积两(liǎng)年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古(gǔ)等(děng) 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与(yǔ)基建：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与工业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工(gōng)率连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开工(gōng)率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流效率有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货(huò)物吞吐(tǔ)量(liàng)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货(huò)车(chē)通行量与(yǔ)铁路(lù)货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜(cài)价、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地(dì)量延续(xù)，资金利率小幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自(zì)申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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