金融界5月(yuè)27日消息 近日(rì)因(yīn)为昆明国资委的一(yī)封声明，让城(chéng)投债成为(wèi)关注的(de)焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债的(de)规模和地(dì)方政府的(de)偿(cháng)债能(néng)力已经(jīng)越来越(yuè)被重视。如何如何处置(zhì)地(dì)方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅(xùn)雷发(fā)文(wén)称，地方债(zhài)包(bāo)括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债(zhài)在内的(de)各(gè)种隐形债，其规模究(jiū)竟有多(duō)大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省(shěng)政(zhèng)府发展研究中心(xīn)提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算(suàn)高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高了。需要调(diào)整中央和地方(fāng)之(zhī)间债务余额的比例关系(xì)。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予困难(nán)省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的(de)辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投有息债务54.1万亿(yì)元

　电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决　城投(tóu)平台(tái)成为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的公(gōng)司(sī)债券和(hé)中期票据(jù)。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投(tóu)债与地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位由地(dì)方政府投融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营主体(tǐ)，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然(rán)把城投债看作由(yóu)地方(fāng)政(zhèng)府背书的(de)高信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通常都是地方(fāng)政府下(xià)设的投融资机(jī)构，很难完(wán)全独立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯(chún)市场化的企(qǐ)业(yè)。城投的债(zhài)务主要包括向银行借(jiè)款和发(fā)行债券融(róng)资这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融(róng)资的规模也(yě电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决)不小，到2022年末，余额(é)估(gū)计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来(lái)，全国城投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每(měi)年增速(sù)均保持在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平(píng)台发债(zhài)余额的(de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成(chéng)为地方(fāng)债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超过地方(fāng)政府的一般债和(hé)专项债之(zhī)和。城投平(píng)台(tái)中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约案(àn)例，说明城(chéng)投债仍(réng)属于(yú)地方政府背(bèi)书(shū)的高等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城(chéng)投平台的(de)非标(biāo)违约情况(kuàng)时(shí)有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款展期(qī)、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时(shí)兑(duì)付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政府债务增长和财政收入(rù)增速下(xià)降甚至负增长的(de)现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部(bù)省(shěng)份，城(chéng)投债的收益率(lǜ)普遍高(gāo)于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层(céng)现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年融资(zī)成本仍在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融(róng)资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面利率降幅也明显不(bù)如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的(de)风险偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政府部门仍(réng)需要持(chí)续(xù)举债来实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需要保持(chí)政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需(xū)要(yào)增强(qiáng)城(chéng)投债权(quán)人的持有信心，首(shǒu)先要(yào)确保(bǎo)城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具(jù)备低成本(běn)的(de)借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩(hái)子(zi)谁家抱(bào)”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行的低息资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地(dì)方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策(cè)上(shàng)的支(zhī)持。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员会第(dì)五次会议(yì)第(dì)00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操(cāo)作(zuò)细则，探索国有权益份额(é)规范化退出的有效(xiào)方式(shì)和途径，充分发挥(huī)有限合(hé)伙(huǒ)企业(yè)的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案(àn)例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

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