来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释(shì)放(fàng)催化下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去(qù)年四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料加工(gōng)；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升(shēng)级将成(chéng)为推(tuī)动下一阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的特点相一致(zhì)厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积。

　　从制(zhì)造业内部来看(kàn)，今年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于(yú)行业(yè)库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行(xíng)业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求方(fāng)面，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进，生产端(duān)快(kuài)速恢(huī)复(fù)，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动边际转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民收入向上修(xiū)复(fù)，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费有望持续修复(fù)，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与(yǔ)出(chū)行及地产后(hòu)周期相关的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一(yī)步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内(nèi)经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不(bù)同于海外国(guó)家疫(yì)后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国(guó)内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱动疫(yì)后(hòu)经济复(fù)苏(sū)的力量并不均衡，行(xíng)业(yè)分化特征明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一(yī)季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增速，观察各(gè)行(xíng)业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业(yè)增加(jiā)值增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近年(nián)来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年下半年之后外(wài)需(xū)转弱、居(jū)民(mín)商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度(dù)明(míng)显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值(zhí)增速明显提升(shēng)，自(zì)去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复(fù)较(jiào)慢(màn)。而受(shòu)益于新房和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今年一季度(dù)房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价(jià)格(gé)增速(sù)）分别(bié)作为供需的(de)衡(héng)量(liàng)指标。主要(yào)选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数据，首先(xiān)将各行业增(zēng)加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的(de)复合(hé)增速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关(guān)的行业景气度最(zuì)高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位(wèi)数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制(zhì)造(zào)行业表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价格(gé)下(xià)跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景(jǐng)气(qì)度有所回落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居(jū)中(zhōng)，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材(cái)料(liào)成本下(xià)跌有关，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍(réng)在去(qù)库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大(dà)，受益于国内产(chǎn)业(yè)升级、出口优(yōu)势带来的(de)韧性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备(bèi)、电子(zi)设备，与(yǔ)房(fáng)地产新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行(xíng)业生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平(píng)，但受全球(qiú)大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业(yè)施(shī)工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由(yóu)于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气(qì)度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出(chū)现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存(cún)同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的(de)购房、服(fú)务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，保证供给(gěi)端(duān)的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红(hóng)利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积服等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民(mín)收入和消(xiāo)费数(shù)据看，居(jū)民收(shōu)入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随(suí)着(zhe)服务业恢复持(chí)续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量(liàng)均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民(mín)部门新(xīn)增净融(róng)资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增(zēng)净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居(jū)民(mín)预(yù)期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的(de)居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备(bèi)投(tóu)资更(gèng)新(xīn)，有望推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景(jǐng)气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来(lái)加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利(lì)下(xià)滑和(hé)库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但(dàn)随(suí)着下游(yóu)消费稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目(mù)前看，电气机械等装备制造业去库进(jìn)程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据：各(gè)国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率上行(xíng)。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期(qī)较上周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利(lì)差较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克(kè)指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示(shì)近几(jǐ)周美(měi)国经(jīng)济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确定性增加和(hé)对流(liú)动性的担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来(lái)应对(duì)高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段(duàn)时间(jiān)内维(wéi)持利率稳定(dìng)。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一(yī)步进(jìn)入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要(yào)公布，绝大(dà)多数(shù)委(wěi)员(yuán)同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央行会(huì)议纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策(cè)在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路(lù)要(yào)走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确(què)定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局势(shì)不太(tài)可能从(cóng)根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议会通过了(le)一项临(lín)时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额(é)从10％提(tí)升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高(gāo)债(zhài)务(wù)上限并(bìng)削(xuē)减支出；正在(zài)推出(chū)一(yī)份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施；债务法案将(jiāng)设法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对(duì)国(guó)税局(jú)的(de)拨(bō)款，并结束绿色产业补贴(tiē)措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美(měi)关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻求与中国(guó)建立“建设(shè)性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代(dài)价。在国际关(guān)系中，耶伦表示(shì)美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债务问题的(de)新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌(diē)，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢价(jià)格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城市(shì)商品(pǐn)房成交面积同(tóng)比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零(líng)售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调(diào)着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持(chí)续(xù)回升的动力。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做(zuò)好(hǎo)四方面工作：一(yī)是，研(yán)究起草(cǎo)关(guān)于(yú)恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费(fèi)，大(dà)力(lì)推动(dòng)新能源汽(qì)车下乡；三(sān)是，会(huì)同有(yǒu)关(guān)方(fāng)面优化就业(yè)、收入分配和消费全(quán)链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消费环(huán)境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大(dà)会议，强调推动(dòng)国资央企(qǐ)着力发展实体经济(jì)特别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式现代(dài)化新征程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提升(shēng)科技自立自(zì)强(qiáng)水平，提升自(zì)主创新(xīn)能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实(shí)施，高水平参与(yǔ)共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发(fā)布会(huì)介(jiè)绍一季(jì)度工业和信(xìn)息化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工(gōng)作方案(àn)。一是营造(zào)良好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落实(shí)落细稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大(dà)对制(zhì)造业(yè)外贸企业的支持力度(dù)，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸(mào)政策(cè)举(jǔ)措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发(fā)展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落(luò)。

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