原本(běn)被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线(cì)集体刷(shuā)高了(le)业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上(shàng)市(shì)企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业营收净利(lì)再创(chuàng)新高(gāo)，14家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春(chūn)节动(dòng)销战后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍(biàn)实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿(ná)下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三(sān)年(nián)，外部(bù)环境对白酒(jiǔ)造(zào)成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大(dà)，经营稳(wěn)定(dìng)，且引导(dǎo)行业结(jié)构(gòu)性增长。但随着白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续(xù)向前，非(fēi)名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整周期(qī)的(de)白(bái)酒行业，分化加(jiā)剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同主题是去库(kù)存，谁(shuí)快谁就会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据(jù)中国酒业协会(huì)公(gōng)布的数据，2022年白(bái)酒行业(yè)营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看(kàn)，白酒结构性增长的表现之一是优(yōu)势品(pǐn)牌正在持(chí)续拥抱(bào)红(hóng)利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续(xù)多年下降，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局下企业(yè)间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样的(de)业(yè)态促(cù)使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业(yè)经济(jì)增长的主要动力。年(nián)报显示，头部名酒企业(yè)基本保持了(le)两位(wèi)数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营收3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜(bǎng)前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净(jìng)利润也(yě)在2022年首(shǒu)次(cì)突破(pò)千亿大关(guān)。

　　举例(lì)而(ér)言，贵州(zhōu)茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放开(kāi)后(hòu)消费场(chǎng)景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴(xīng)是(shì)一(yī)个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的另(lìng)一(yī)个特征是(shì)，在过去(qù)取得了稳定增(zēng)长和(hé)快速发(fā)展的企业，基(jī)本形成了(le)中高端(duān)驱动(dòng)增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年(nián)，洋拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等(děng)，产品上除高端一如既往强势以(yǐ)外，其中(zhōng)高(gāo)端产品销量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头部(bù)品(pǐn)牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中高端(duān)，白(bái)酒产(chǎn)业不约而同都(dōu)在(zài)进行产(chǎn)品结(jié)构优化(huà)。

　　也正是(shì)因为产(chǎn)品结构优化的需要，白(bái)酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能(néng)的释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施技改、产能扩建等项目，这些都是(shì)企业为(wèi)持续(xù)保(bǎo)持结构性增(zēng)长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部(bù)酒企会(huì)持(chí)续走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压(yā)非名(míng)酒市(shì)场，而(ér)基(jī)于品类和(hé)产(chǎn)品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头(tóu)化时(shí)代(dài)。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名(míng)酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比(bǐ)较(jiào)疫(yì)情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计(jì)增长(zhǎng)5％，利(lì)润累(lèi)计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除(chú)头(tóu)部酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌(pái)正在加(jiā)速分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市(shì)企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的(de)仅有(yǒu)3家(jiā)，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年上升(shēng)到(dào)6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变成(chéng)7家，在(zài)前一年(nián)的6家基础上新增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规(guī)模来到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级(jí)梯队(duì)，都(dōu)是在(zài)各自省内(nèi)有一定话语权、有(yǒu)较大(dà)市(shì)场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了(le)二级梯队的分化加速。蔡(cài)学(xué)飞向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分(fēn)化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化(huà)布局，挤进一线市(shì)场，要(yào)么(me)就(jiù)会(huì)像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利、经(jīng)营(yíng)性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一(yī)季度(dù)酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至于下滑(huá)原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示(shì)是(shì)因为去(qù)年同期基数较高(gāo)，以及公(gōng)司主动进行了策略调(diào)整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内(nèi)“内卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双重挤压下，其(qí)业务(wù)体(tǐ)量和(hé)利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长有(yǒu)限(xiàn)，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率与上年(nián)同期相比增长，金(jīn)种子(zi)、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能(néng)力，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存(cún)高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外(wài)，其(qí)他(tā)酒(jiǔ)企库存增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合(hé)同负(fù)债情况亦能一定程度(dù)上反映(yìng)当前渠(qú)道的(de)情况(kuàng)。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负(fù)债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降(jiàng)幅超五成(chéng)。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究(jiū)院(yuàn)专家、中国酒业资深(shēn)评(píng)论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度(dù)白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们发现整个市场除了茅(máo)台供不应求以外，其(qí)他产品都存在(zài)价(jià)格倒挂(guà)现象，这说明除茅(máo)台以外社会库存很(hěn)大，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望(wàng)成为(wèi)酒业(yè)重回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞表达(dá)了同样的看(kàn)法，他认为，随着(zhe)国家经济面的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加速(sù)去库存，特别是(shì)名(míng)酒库存会得(dé)到很(hěn)大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临不(bù)小的(de)库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关系(xì)互动平台回答(dá)投资(zī)者关于库(kù)存(cún)的问题时就谈(tán)到，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠道库(kù)存量不(bù)到(dào)一(yī)个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤其在过(guò)去(qù)三(sān)年，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大减，终端动销(xiāo)放缓(huǎn)，造(zào)成(chéng)了(le)社会(huì)库存积压。从产能来(lái)看，近十(shí)年来白(bái)酒产量在不断下降(jiàng)，白(bái)酒产业存量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之(zhī)消(xiāo)费(fèi)观(guān)念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫(yì)情后消费场(chǎng)景大(dà)规模恢复的前提(tí)下(xià)，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都在(zài)努力，其中最(zuì)关键的(de)是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均在营销(xiāo)上大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分(fēn)酒企年报中(zhōng)销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁(shuí)的(de)价(jià)格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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