2023年(nián)前4个月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企，美(měi)联(lián)储(chǔ)持续加(jiā)息，但(dàn)是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的(de)数(shù)据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金(jīn)中，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地区(qū)股票基(jī)金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国(guó)）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采访(fǎng)解(jiě)析他(tā)们(men)对于(yú)市场(chǎng)动(dòng)态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区(qū)首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚太区投资(zī)总监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国经济复(fù)苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房地(dì)产(chǎn)等持续发(fā)力，中国经(jīng)济持续快速复苏(sū)可(kě)期(qī)。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后(hòu)续人民币等其它(tā)非美货币可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人(rén)士(shì)认为(wèi)人工(gōng)智能将(jiāng)为各个行业(yè)带来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时间全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费相(xiāng)对(duì)稳(wěn)定，但是(shì)到了下半年美(měi)国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能(néng)实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需(xū)跟(gēn)服务(wù)业获诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日(rì)本过去几年(nián)受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过(guò)来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来(lái)，日本的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差(chà)，对中国持更加乐(lè)观(guān)态度。中国(guó)经济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第(dì)一季(jì)度(dù)超出预期的情况(kuàng)下，市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍认(rèn)为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复(fù)苏的道路(lù)上。如果下半年财(cái)政和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表(biǎo)现(xiàn)，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自外(wài)需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是(shì)高(gāo)利率环(huán)境(jìng)对(duì)经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本(běn)目(mù)前(qián)处于一个极端(duān)宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货(huò)币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将从去(qù)年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长的(de)预期则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下(xià)行。预计(jì)美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地(dì)产等(děng)多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋(qū)势性(xìng)的内生修复动力，并(bìng)不需要太(tài)强的(de)政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复(fù)是否(fǒu)结束、以及(jí)修复力度最(zuì)大的(de)阶段已(yǐ)经过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益(yì)于能(néng)源价格显著(zhù)回(huí)落及(jí)冬季天(tiān)气(qì)较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽(kuān)松(sōng)的政策(cè)立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策区(qū)间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解trong>我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银(yín)行业(yè)的(de)风波(bō)提升了衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降温(wēn)的(de)可能。随着劳(láo)工(gōng)参与(yǔ)率(lǜ)的(de)提(tí)高，以及新(xīn)增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的(de)可能，这将会是导致美国经济名(míng)义上(shàng)进入衰退，最主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通胀问题比(bǐ)美国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加(jiā)息(xī)50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者对于国内(nèi)经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却(què)经济(jì)的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信(xìn)心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明(míng)年(nián)上半(bàn)年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现一个(gè)温和(hé)的(de)经(jīng)济衰退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业(yè)问题(tí)，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息(xī)的预(yù)期发(fā)生了较(jiào)大(dà)波动。目(mù)前市(shì)场预计(jì)，5月份的(de)加息会(huì)是最后一(yī)次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步(bù)调整利率水平(píng)，以实(shí)现利率的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这是个(gè)好消息，因为(wèi)高利率环境导致(zhì)美元流动性(xìng)下降和投资(zī)成本(běn)急剧上升，这已经(jīng)在全球(qiú)资本市(shì)场上(shàng)反映出来(lái)了(le)。不论是美国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出(chū)现了流(liú)动性和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近(jìn)一(yī)次加息后(hòu)，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将(jiāng)进(jìn)入(rù)一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联(lián)储现在论(lùn)调(diào)还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期(qī)有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个(gè)月美国经济的实际情况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)加息后(hòu)进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联(lián)储(chǔ)将在(zài)控通胀(zhàng)及(jí)防(fáng)范金融(róng)风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险继(jì)续累积并形成进一(yī)步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利(lì)率债(zhài)、高(gāo)评级(jí)信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美(měi)联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随后(hòu)的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而(ér)至时(shí)成立(lì)。多(duō)数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债(zhài)收益率的表现在美(měi)联储加(jiā)息接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期(qī)政府(fǔ)债(zhài)收益率(lǜ)的(de)高位几乎(hū)总是在最(zuì)后一次加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看(kàn)AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具(jù)的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较(jiào)自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我(wǒ)们(men)需要(yào)思考的问(wèn)题。例(lì)如广告公司，AI是(shì)否可以进(jìn)一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是(shì)比较高的。第三(sān)，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在推动(dòng)数(shù)字化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型(xíng)在训练环节(jié)和(hé)推理环(huán)节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉(shè)及(jí)到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类(lèi)是公有(yǒu)云上部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库(kù)等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景，主要(yào)基(jī)于生成的字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的(de)大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的格局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用(yòng)户(hù)的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户(hù)的(de)使用时(shí)长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视(shì)数字经济(jì)，尤其是(shì)大数据、硬科技和(hé)软科技(jì)的(de)发展(zhǎn)，今年成立了(le)国(guó)家(jiā)数据局，国务(wù)院重组科(kē)技(jì)部，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入(rù)，中(zhōng)国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的(de)6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半导体企业(yè)的(de)韩国市(shì)场则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为(wèi)很多中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润(rùn)和(hé)现(xiàn)金(jīn)流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器(qì)学习与深度学习(xí)模(mó)型(xíng)）的(de)发展将带(dài)来以下方面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的(de)数据集和计(jì)算资源进行训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模(mó)型需(xū)要(yào)海量(liàng)数(shù)据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服(fú)务将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业(yè)将大(dà)举(jǔ)采购(gòu)各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如机器(qì)视觉(jué)、自(zì)然语言(yán)处理、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行(xíng)业(yè)自律是有(yǒu)其必要(yào)性的(de)。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业内对(duì)人工(gōng)智能(néng)安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于(yú)提(tí)高公众对此的(de)认识，同时(shí)促进相关法规与标准的(de)出台(tái)。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的模(mó)型(xíng)有助于行业理解现有模型的(de)风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要一定(dìng)时间观(guān)察其(qí)对社会(huì)产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能(néng)行业(yè)内竞争激烈，暂停进一(yī)步(bù)研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续推进研究旨在(zài)保持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发展方向出现(xiàn)了(le)偏差，而更多是出于(yú)对监管(guǎn)缺失的(de)担(dān)忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使用过程中产生的法律规(guī)制风险(xiǎn)以(yǐ)及科(kē)技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机(jī)密，因此现(xiàn)在越(yuè)来越(yuè)多的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部(bù)署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效(xiào)率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管层(céng)在立法进(jìn)度上领先(xiān)于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发(fā)布《生成式人工智能服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生成式人工智(zhì)能(néng)服务提供者(zhě)应该承担信(xìn)息(xī)安全主体责任，做好个人信息(xī顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解)保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工(gōng)作，我们相信(xìn)在生成式人(rén)工智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或(huò)者(zhě)债券为优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持续(xù)放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强(qiáng)，那么(me)目(mù)前美国(guó)股票的估值相对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期是(shì)相对乐观(guān)了(le)。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的(de)利率还是要往下(xià)走，利率往(wǎng)下走代(dài)表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉我们，如(rú)果中国的(de)企业盈利增长比美国(guó)快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐(lài)欧(ōu)美的(de)政府债券，再加(jiā)上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于(yú)：当经(jīng)济(jì)表现越来越(yuè)差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压(yā)。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币(bì)都会(huì)得到(dào)支持。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大(dà)类资产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们(men)认为股票优于(yú)债券，优于(yú)商品。年(nián)末有降息(xī)预期的条(tiáo)件下，股票估值压(yā)力会减小。商(shāng)品受全(quán)球总需求下降和(hé)中国复(fù)苏缓慢(màn)的(de)影响，下半(bàn)年(nián)反转的(de)机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其(qí)是香(xiāng)港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他(tā)因(yīn)素影响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股(gǔ)表现(xiàn)有背离(lí)基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的(de)盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前景(jǐng顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解)仍(réng)存(cún)在较大的(de)不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券(quàn)的表现(xiàn)会优于股票的表(biǎo)现，特(tè)别(bié)是政府债券(quàn)和(hé)投资级别(bié)的债券，能够提供不(bù)错的(de)收益率，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄金(jīn)和(hé)石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们(men)预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进一步上行，主要是(shì)由(yóu)于供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下(xià)，利率带来的分母(mǔ)端(duān)制约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类别(bié)成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价(jià)值股分子端承(chéng)压(yā)，整体(tǐ)回(huí)落(luò)石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值(zhí)均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观环(huán)境(jìng)有利于权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期(qī)、金融(róng)地(dì)产(chǎn)，标配(pèi)消费和医(yī)药；创业(yè)板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行(xíng)业层(céng)面(miàn)，电子(zi)、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等(děng)行(xíng)业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的(de)优质央国企；契合数字(zì)中(zhōng)国建设方向，受益于(yú)复苏的(de)互(hù)联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于(yú)衰退(tuì)前期(qī)，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后(hòu)续若进入利(lì)率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可(kě)能从衰退转向复苏(sū)，美(měi)元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇(huì)率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时(shí)点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在(zài)美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一定(dìng)重(zhòng)新(xīn)反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股票(piào)估值仍(réng)然低(dī)廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准备金率下调就是明(míng)证。我们对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们(men)增加(jiā)了对(duì)高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了(le)对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市(shì)场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益(yì)于债券(quàn)收益率(lǜ)的下降（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最终降(jiàng)息的定价），而公司债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)相对于(yú)美国政府债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷质(zhì)量恶化的(de)预期而扩大。