4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就(jiù)业数据与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数(shù)据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时(shí)工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭(péng)博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品相关行业回(huí)升明显。4月(yuè)商品相关行业新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑(zhù)业(yè)等(děng)新(xīn)增(zēng)就(jiù)业均边(biān)际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映制造(zào)业边(biān)际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环(huán)比也(yě)边(biān)际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从(cóng)3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标指示，服务(wù)业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至(zhì)21年(nián)5月的水(shuǐ)平(píng)（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资(zī)增速回升，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性(xìng)冲击(jī)，4月失业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，反映就(jiù)业市场韧(rèn)性(xìng)较强，短(duǎn)期(qī)仍有望保持稳(wěn)健。1季(jì)度小时工资增(zēng)速低于其(qí)他工(gōng)资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其(qí)他工资(zī)指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能(néng)加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人(rén)数之(zhī)比连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空(kōng)缺和求职人(rén)之比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业(yè)市场才能(néng)更接近供(gōng)需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业数据将进一(yī)步削弱联(lián)储的降息意愿，但实(shí)际经济动能(néng)或弱于(yú)非(fēi)农就业数据所(suǒ)指示的水平(píng)，后续(xù)需要关注季(jì)节因子扰动下(xià)降后就业数(shù)据(jù)的走势。非农就业超(chāo)预(yù)期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就(jiù)业(yè)数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管(guǎn)、西太平洋合(hé)众银(yín)行(xíng)等区域银行股(gǔ)价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参(cān)见《美国第14大(dà)银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务上限触发时点提前，前景存(cún)在较(jiào)大(dà)不确定性（参见《美(měi)国债务上限(xiàn)提前触(chù)发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加不(bù)断发酵的(de)银行危机以及债务上(shàng)限风(fēng)波(bō)，金融(róng)市场(chǎng)动荡可能(néng)性加大，不(bù)排除金融风险以及(jí)实(shí)体经济(jì)的脆弱性倒逼联(lián)储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷入衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强(qiáng)于预期(qī)，但或许和季节性(xìng)有关》

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