事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结(jié)构分(fēn)化、与终端(duān)需求相关的(de)服(fú)务业延续涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经(jīng)济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表(biǎo)现相(xiāng)对(duì)低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周期(qī)性(xìng)波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大(dà)体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季(jì)度左(zuǒ)右(yòu)；经(jīng)济复(fù)苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘(yuán)于供给(gěi)端影响和外需拖累部世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多分(fēn)商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于食品和非食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不(bù)完全由需求(qiú)主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价(jià)格(gé)回(huí)落成为拖累(lèi)食品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等国际(jì)定价的(de)大宗商品价格回落(luò)，带(dài)动交(jiāo)通工(gōng)具用燃料等分项环(huán)比延续低于季(jì)节性(xìng)，部分耐(nài)用品价格回落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相(xiāng)关(guān)原材料成本压(yā)力缓(huǎn)解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明显回升(shēng)、分别(bié)至(zhì)4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带动部(bù)分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消费活动持续改善等或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠加基(jī)数贡献、及部分商(shāng)品价格回(huí)落(luò)拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主因基数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上月回(huí)落(luò)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他(tā)商品服务环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因(yīn)生产资(zī)料拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资(zī)料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外(wài)，衣(yī)着(zhe)、一般日(rì)用品环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多　　分行业来看，原油等上游原材料(liào)链(liàn)条(tiáo)相关价格回落，与线下(xià)消费(fèi)相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数(shù)行业(yè)环比价(jià)格回落(luò)、上游(yóu)原材料(liào)链条尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气(qì)供应环(huán)比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造(zào)、通信(xìn)制造等部(bù)分中下游制造业价(jià)格(gé)有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端(duān)制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有限公司(sī)

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