5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效认购申(shēn)请(qǐng)份额总额(é)超过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例配售。这(zhè)则小公(gōng)告体(tǐ)现出(chū)市场对这一“中特(tè)估(gū)”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市场关注(zh物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化ù)度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估”行情(qíng)的催化(huà)剂。实(shí)际(jì)上，早(zǎo)在(zài)去年底及今年(nián)一季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金面(miàn)、情绪(xù)面(miàn)、估值方(fāng)式等问题成为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报采访多位投(tóu)研人(rén)士(shì)，解析“中特估”这些(xiē)焦点问(wèn)题(tí)。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金(jīn)发行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企(qǐ)基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因(yīn)素(sù)的(de)，近期银(yín)行股大涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申(shēn)报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下(xià)半年(nián)，中特估(gū)有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就(jiù)表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来(lái)公募基金发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基(jī)金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基(jī)金积极(jí)布局央国(guó)企主题基金，一方(fāng)面是(shì)因(yīn)为新(xīn)一(yī)轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的(de)大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资(zī)价值凸(tū)显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将(jiāng)为投(tóu)资者提供更(gèng)丰富(fù)的(de)工具以参与到(dào)央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企(qǐ)相关标的和(hé)板块带(dài)来(lái)增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市(shì)场结(jié)构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工智能(néng)成为(wèi)两大(dà)明显的主线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期热(rè)门赛道股冷却(què)，在此(cǐ)背景下(xià)，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金(jīn)经理(lǐ)章恒(héng)直(zhí)言，自己(jǐ)目前重点关(guān)注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地(dì)方(fāng)国资所在的行(xíng)业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行(xíng)业本身基本面在今(jīn)年会有重大的向上变化的(de)机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受(shòu)益于今年市(shì)场成交量(liàng)的放大(dà)，盈(yíng)利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有(yǒu)企业(yè)改革的(de)推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常(cháng)基本面(miàn)的(de)，和他过(guò)去(qù)1至2年研究(jiū)投资思(sī)路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中(zhōng)特估的投资机会做(zuò)好了(le)准物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的(de)投资(zī)机(jī)会(huì)，判断(duàn)中特估的机(jī)会(huì)未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也(yě)就是今(jīn)年以数字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来(lái)两年，在主题性机(jī)会(huì)消(xiāo)散以后，基于顶层设(shè)计(jì)对国(guó)央经营管理价值导向变化，我们判断经(jīng)营成果随之改(gǎi)变(biàn)是一个慢变量，会(huì)在未来两(liǎng)年(nián)体现在每(měi)一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可(kě)能(néng)发(fā)生显著正向变化的个(gè)股提(tí)前(qián)进行(xíng)布局，比(bǐ)如(rú)医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出(chū)不少基金在(zài)行动。国(guó)金证(zhèng)券研究所数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年报前十(shí)大重仓(cāng)股股票池(chí)中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票市值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据(jù)显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动(dòng)加(jiā)仓“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股的市值占2022年(nián)末股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不(bù)持有“中特(tè)估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的(de)持股(gǔ)市值比重达到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港(gǎng)股央国企持股总市(shì)值(zhí)占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的(de)股票库

　　可以说(shuō)中国(guó)特色(sè)估值体系，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公司(sī)的投研，落(luò)实(shí)到日(rì)常的投研流程(chéng)和实(shí)践之(zhī)中，不(bù)少基金公司(sī)在加大投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设(shè)计改变研究员过去对(duì)国央企的(de)固(gù)定思维，需要(yào)实地考察国央企，并且(qiě)需(xū)要利用当前国央企愿意交(jiāo)流(liú)的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并(bìng)进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的(de)成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经(jīng)营思路和财(cái)务(wù)导向(xiàng)的(de)变化，结合行业(yè)趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也(yě)谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认(rèn)识(shí)：首先(xiān)要认(rèn)识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方(fāng)面所体现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估(gū)”应该是在(zài)此基础上构(gòu)建(jiàn)的(de)具(jù)有时代特征和中国特色、符(fú)合(hé)国家战略导向的(de)估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新(xīn)的提法，但是这(zhè)个概念所(suǒ)涉(shè)及到的行业和(hé)公(gōng)司，一(yī)直在(zài)发生的变化(huà)。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)表示，万家基金一直非常(cháng)关注(zhù)传统(tǒng)产业的变化(huà)，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域(yù)，因此也(yě)是(shì)一定能够(gòu)抓住中特估这波(bō)行情的机(jī)会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行业(yè)的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本(běn)市场使(shǐ)命，投资(zī)者需要学习(xí)领会并针对原有的估值(zhí)体系进行改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系(xì)的框(kuāng)架是第一(yī)位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的(de)认可和(hé)实施是最终该体系(xì)能否具备(bèi)长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要(yào)承(chéng)担社会公共(gòng)责任等。而(ér)这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访(fǎng)的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的(de)估值方式要(yào)充(chōng)分体现企业(yè)的(de)社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社(shè)会(huì)价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有企(qǐ)业承担社(shè)会价值、符合国(guó)家战略发展的价值？首要(yào)任(rèn)务(wù)就(jiù)构建中国特色的价(jià)值评价(jià)体系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要方法的单(dān)一价值估值体系(xì)，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业(yè)的社会价(jià)值与国(guó)家战略价值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基(jī)金(jīn)经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团(tuán)队对于(yú)中国特色ESG披露与评价(jià)体系(xì)不(bù)断探索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成了(le)初步(bù)的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业上市公司(sī)环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监、基(jī)金经理王帅也认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是注重(zhòng)企(qǐ)业价值的可持(chí)续估值，要重(zhòng)视(shì)股东、员(yuán)工和社会责任等要素(sù)对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提(tí)升企业(yè)内(nèi)在价值的积极作用，这(zhè)样(yàng)有利于提高(gāo)估值定(dìng)价模(mó)型的科(kē)学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等(děng)实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净(jìng)资产收(shōu)益(yì)率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资(zī)产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基金经理李欣更(gèng)细(xì)致分析(xī)在估(gū)值(zhí)思维、估(gū)值结论、估(gū)值判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值的(de)方法(fǎ)和指标上(shàng)，他(tā)认(rèn)为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续(xù)发展(zhǎn)等(děng)各(gè)种因素与企业价值的关系。这些因素在(zài)对估值(zhí)结论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系有(yǒu)所(suǒ)不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值结论和(hé)估值判断(duàn)的变化，都是(shì)为了更好(hǎo)地适应中(zhōng)国的(de)市场和经济特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的企业估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可(kě)以使(shǐ)用(yòng)。

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