金(jīn)融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能是(shì)一种优势

　　而我们从(cóng)疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于(yú)我们产能(néng)充裕，供(gōng)给端恢(huī)复略(lüè)快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫(yì)情之后(hòu)货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后(hòu)果不(bù)得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带(dài)来银(yín)行业震荡(dàng)。在他看(kàn)来(lái)，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了(le)充足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于近期(qī)中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可(kě)以(yǐ)看得更乐(lè)观(guān)一些(xiē)，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需(xū)要(yào)经(jīng)济环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有(yǒu)比较强的(de)转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有(yǒu)特(tè)别明(míng)显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常(cháng)年份服务业能(néng)创(chuàng)造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形(xíng)的(de)失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到(dào)的(de)服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是(shì)补(bǔ)上去年底的坑，还没有回(huí)到(dào)潜在增速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在(zài)增速上才(cái)能(néng)够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回落，一季度(dù)新增贷款(kuǎn)却(què)创纪(jì)录，引(yǐn)发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年一季度金融(róng)统(tǒng)计数据有关情况新闻(wén)发(fā)布会(huì)。央行(xíng)货币政策(cè)司司长邹(zōu)澜回应(yīng)称，我国(guó)不存在(zài)长期通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有物价(jià)水平(píng)持续(xù)负增长、货币供(gōng)应量持续下(xià)降的(de)特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融(róng)增长(zhǎng)相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流(liú)畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一(yī)方面，需求恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此外(wài)，基数效应(yīng)也(yě)有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物(wù)价回落(luò)并(bìng)存，本(běn)质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以(yǐ)来(lái)支持稳(wěn)增长力度持(chí)续加大，供给端(duān)见效较快。但实体经(jīng)济生产(chǎn)、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等(děng)环节的效应传导有一个(gè)过程，疫情黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑反复扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发(fā)布会上，国家统计(jì)发(fā)言(yán)人付凌晖就近期市场热议的中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价(jià)会稳步恢复，价格(gé)带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现(xiàn)来看，由于去年(nián)基(jī)数较高，国(guó)际大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供(gōng)给偏(piān)紧，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样(yàng)影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价(jià)格会回到一(yī)个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直(zhí)言，当前(qián)数据呈现(xiàn)复苏信号明(míng)显，通(tōng)缩(suō)观点并不成(chéng)立，预(yù)计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看(kàn)到的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面(miàn)亦难持续，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低(dī)估了服务业和其(qí)他不(bù)可贸易品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价(jià)“再通胀”是更广义的(de)通胀(zhàng)走势最重要(yào)的风(fēng)向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居(jū)民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行对通(tōng)缩的认(rèn)定，其主要反映(yìng)局部性、外(wài)生性与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续(xù)走弱(ruò)看似反常，实则反映疫(yì)后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不(bù)是通缩(suō)，而是与(yǔ)基(jī)数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有关(guān)。当前(qián)中国(guó)经济(jì)仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经(jīng)济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需(xū)黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币(bì)走(zǒu)高，价(jià)格(gé)走低，这不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情况下货币扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效(xiào)需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居民(mín)与企业(yè)支出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏(hóng)观(guān)预期(qī)波(bō)动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军(jūn)宏观认为(wèi)会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀(xī)缺(quē)是促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价(jià)水平(píng)的回(huí)落(luò)多与(yǔ)有效需求不足相(xiāng)关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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