金(jīn)融界5月15日(rì)消息 央(yāng)行今(jīn)日(rì)进行1250亿元1年(nián)期MLF操作，中标利率(lǜ)为(wèi)2.75％，与此前持平。本周有1000亿(yì)元MLF到期。

　　消息面上，上(shàng)周五(wǔ)曾经(jīng)有消息称(chēng)本月MLF中标利率(lǜ)有(yǒu)可能下调，但(dàn)是机构分析，央行行长易(yì)纲曾在3月公开表示目前实际利率(lǜ)的(de)水平(píng)是比较合适，且4月28日(rì)政治局会议对一季度的经(jīng)济(jì)复苏给予充分肯定。

　　5月(yuè)以来资金面(miàn)转松，DR007中枢回落至1.8％左右，机构杠杆率提升。5月是缴税大(dà)月，需要关注下周(zhōu)缴税周对资金面(miàn)可(kě)能造成的扰动。

　　此前媒体报(bào)道(dào)称(chēng)，自5月15日起银行(xíng)协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将(jiāng)下调，四大(dà)国有(yǒu)银行协定存款和通知存款自(zì)律上(shàng)限(xiàn)下调幅度为30BPS，其它金融机构降幅为50BPS。中信证券分析(xī)，预计银行协定存款和(hé)通知存款利率上限的下调有(yǒu)助于(yú)缓解银行净息差偏窄的问题。

　　国(guó)君宏观(guān)研究(jiū)指出，近期部(bù)分银行调降存款利率，严格上不算降息，属于“利率(lǜ)市场化”的进一步深(shēn)化。本(běn)轮存款(kuǎn)利率调降背后的原因(yīn)，是(shì)储蓄偏高、资金空转增叠加银行净息差收窄(zhǎi)。因此(cǐ)，存款利率客观上可减轻银行负债成本，但是这并不足以触发超额储蓄(xù)大规(guī)模(mó)转为(wèi)消费及向金(jīn)融资产流入(rù)。

　　（1）近(jìn)期(qī)部分银行调降(jiàng)存款利率，严格上不算降息，属于“利率市场化”的推进。2023年4月(yuè)以来，河南(nán)、广东等多地中小(xiǎo)银行(xíng)（地方农商行为(wèi)主）发布公告下调人(rén)民币存款挂牌利率(lǜ)，下(xià)调幅度在(zài)10-45bp不等。据《经济观察网》等(děng)权威媒体报道(dào)，5月(yuè)15日起银行(xíng)协定存(cún)款及通知存款自律上限将下调，引(yǐn)发“降息(xī)潮”的热(rè)议。不过，作为我(wǒ)国(guó)利率(lǜ)体系的(de)“压舱石(shí)”，1年(nián)期存(cún)款基准利(lì)率（整存整取）依然维(wéi)持(chí)在1.5％不变，因此本轮银行存款利率调降(jiàng)严格意义上并非真(zhēn)的降(jiàng)息。归根结底，本轮存(cún)款利率调(diào)降也(yě)属于“利率(lǜ)市(s萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市hì)场化”的进一步深化(huà)。

　　（2）存款利(lì)率调降背后，是储蓄偏高、资金空(kōng)转增叠加银行(xíng)净息差收窄。一、2023年初的人民币存款维持高位，居(jū)民储蓄释(shì)放速度较慢。因此，存款利率调降背景下，居民储蓄(xù)有望进一(yī萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市)步流出，更(gèng)多流向(xiàng)消费、房(fáng)贷、资本市场(chǎng)等。二、资金杠杆抬升、空转(zhuǎn)加剧(jù)。2023年3月(yuè)降准以来，资金利率中枢回落，资金杠杆明(míng)显抬升，资金空转有(yǒu)所加(jiā)剧。存款(kuǎn)利率调降一(yī)定程度上可以(yǐ)疏通(tōng)流动性淤积，支撑宽(kuān)信用进程(chéng)。三、MLF等政策利率接连调降后，银行净息(xī)差大(dà)幅收窄，尤(yóu)其是城商(shāng)行、农商(shāng)行，因此压(yā)降(jiàng)存款成本、规(guī)范(fàn)吸储行为也属于大势所趋。

　　（3）总结(jié)来看，存款利率调降客(kè)观上将(jiāng)减轻银行(xíng)负债成本，但我们认为，这(zhè)并(bìng)不(bù)足以触发超额(é)储蓄大规模转为(wèi)消费及向金融(róng)资产流入；回归基本(běn)面来看，“弱复苏+低通胀”组合的延续，仍将利好高股息资产和(hé)长期国债。客(kè)观上(shàng)，本轮银行下降存款利率的效果与2022年4月、9月(yuè)的效果类似，可以(yǐ)降(jiàng)低负债端成本，保护银行(xíng)净息差。当前流动(dòng)性淤积仍未缓解(jiě)，4月“社融-M2”剪刀差倒挂(guà)仅仅小幅收(shōu)窄至-2.4％。本轮存款利率(lǜ)调降，理论上可以(yǐ)促使(shǐ)存款(kuǎn)搬家(jiā)，促使(shǐ)超额储(chǔ)蓄流出，更多转化为消费。但我们觉得刺激(jī)难度较大(dà)，倾(qīng)向于认为消费环比修复最(zuì)快的时候已(yǐ)经过去。再(zài)回归经济基本面(miàn)来看，“弱复苏+低通(tōng)胀(zhàng)”组合的延(yán)续，意味(wèi)着长(zhǎng)端利率仍有(yǒu)望继续下探，高股息(xī)资产仍(réng)将占优。

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