4月中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月(yuè)名(míng)义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数(shù)或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环(huán)比有所回落，但低(dī)基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个(gè)百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期(qim医学上是什么意思ī)跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月，整车物流(liú)指数(shù)较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园(yuán)区(qū)吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度(dù)环比有所下行(xíng)，但(dàn)受去年同期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子(zi)、机(jī)械(xiè)电(diàn)子(zi)等受疫情影(yǐng)响较大的工(gōng)业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。4月(yuè)居民(mín)出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票(piào)房较3月(yuè)均值(zhí)环(huán)比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌出台降价政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及总(zǒng)收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下居(jū)民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的(de)《快评：五一假期消(xiāo)费(fèi)数(shù)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基(jim医学上是什么意思ī)数提振，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频(pín)数据显示4月(yuè)以来地(dì)产需(xū)求较(jiào)3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开(kāi)工节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年im医学上是什么意思同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交(jiāo)方(fāng)面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同(tóng)期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环(huán)比(bǐ)较3月同期分(fēn)别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数(shù)下基建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速(sù)可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价(jià)格指(zhǐ)数或有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出口需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月出(chū)口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体化(huà)产业(yè)链、需(xū)求链的(de)格(gé)局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷款延续年初(chū)至今的(de)较强势头(tóu)、购房需(xū)求(qiú)回升背景下房(fáng)贷/居民(mín)贷款需(xū)求(qiú)有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动基(jī)建投资和企业(yè)中(zhōng)长期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去(qù)年同(tóng)期略(lüè)有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)。财政方(fāng)面(miàn)，去(qù)年留抵(dǐ)退(tuì)税低(dī)基数下(xià)，财政收(shōu)入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关(guān)支出有望(wàng)保持较快增长——预(yù)计(jì)政策性(xìng)银行金融工具仍是近期准财政的(de)主要发(fā)力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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