4月美国就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业(yè)数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以(yǐ)往年份，或(huò)导(dǎo)致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非农数(shù)据点评

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往年份（图2），或(huò)导致非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在(zài)较大不确(què)定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美(měi)债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜(jiàng)息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业(yè)、建筑(zhù)业等新增就业均边(biān)际(jì)回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就业(yè)边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比(bǐ)也(yě)边际回升。4月服务(wù)业(yè)相关行业(yè)新(xīn)增就业从3月的(de)18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就业较(jiào)多(duō)的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务(wù)业需求可能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如(rú)3月美国(guó)休闲餐饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的(de)470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风波(bō)的(de)不确定性冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低(dī)于其(qí)他工(gōng)资指标，4月小时工资(zī)增(zēng)速回升后，与(yǔ)其(qí)他工资指标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可(kě)能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍(réng)在(zài)小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之(zhī)一(yī)的职位空缺与待业人(rén)数之比(bǐ)连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前(qián)职位(wèi)空(kōng)缺和求职人之比的回(huí)落速度接(jiē)近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的(de)非农就业数据将(jiāng)进一(yī)步(bù)削弱联储的降息(xī)意(yì)愿，但(dàn)实际经(jīng)济动能或(huò)弱于非农就业(yè)数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关(guān)注季节因(yīn)子(zi)扰动下降后就业(yè)数(shù)据的(de)走势(shì)。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太平(píng)洋(yáng)合众银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫(cuò)，中小银(yín)行风险仍(réng)在发酵（参见《美(měi)国第14大(dà)银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上限触发(fā)时点提前(qián)，前(qián)景(jǐng)存(cún)在较大不(bù)确定性（参见《美国债务(wù)上(shàng)限提前(qián)触发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠加(jiā)不断发酵的银行危(wēi)机以(yǐ)及债务(wù)上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大，不排除(chú)金融风险以及实体经济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入(rù)衰退概率增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或(huò)许(xǔ)和季节性有关》

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