来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员(yuán)会(huì)评估货(huò)币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响”，删除“委员(yuán)会预(yù)计一些额外(wài)的(de)政策(cè)紧缩(suō)可(kě)能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关于(yú)经济(jì)，认(rèn)为经济可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美国(guó)经(jīng)济温(wēn)和(hé)增(zēng)长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本次(cì)加息依(yī)然(rán)是共识(shí)；认为原则上(shàng)不(bù)需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或(huò)已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息(xī)，强调劳动力市场(chǎng)在(zài)走(zǒu)弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需(xū)较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不(bù)合适。关(guān)于(yú)银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进行大规模(mó)收购，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应(yīng)及(jí)时(shí)提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点(diǎn)。此(cǐ)外，上(shàng)调(diào)准备金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持(chí)美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美(měi)联(lián)储坚持(chí)加息的关键仍在于通(tōng)胀压力(lì)较大。例如(rú)，3月美(měi)国核(hé)心通(tōng)胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且(qiě)已经连续(xù)4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来最快的(de)一(yī)次，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明(míng)来看，与虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申(shēn)经济(jì)依然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经济活动(dòng)以适度的速度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)通胀压力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息(xī)方面，或(huò)将停(tíng)止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累积(jī)紧(jǐn)缩(suō)，货(huò)币政策(cè)影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一(yī)些额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待“软着(zhe)陆”。美(měi)联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其(qí)是住房和投资领域）。不(bù)过明确(què)指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希(xī)望是温(wēn)和的；强调，美国(guó)可能(néng)会出(chū)现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息(xī)依然(rán)是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不(bù)需(xū)要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经达到了限制性水平(píng)（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银行危机的(de)影响(xiǎng)程度(dù)目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提(tí)高债(zhài)务上限，美国可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国(guó)财政部于今(jīn)年(nián)1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发(fā)布的最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资(zī)金的(de)风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行风险演(yǎn)变(biàn)成系(xì)统性风险的概率或有限，但(dàn)中(zhōng)小银行破产或依然(rán)会出现(xiàn)。目前市(shì)场依(yī)然预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较(jiào)低。

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