金融界5月27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能(néng)力已经(jīng)越(yuè)来越被重视。如何(hé)如何处(chù)置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟(jìng)有多(duō)大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非(fēi)标(biāo)等地(dì)方(fāng)政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中(zhōng)心(xīn)提(tí)出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力(lì)已(yǐ)无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地(dì)方政府的财权与事权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆(gān)率水(shuǐ)平(píng)并(bìng)不算(suàn)高的前提下，我(wǒ)国地(dì)方政府的杠(gāng)杆(gān)率水平(píng)确实够高了。需(xū)要调整中央和(hé)地方(fāng)之间债务(wù)余(yú)额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业银(yín)行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持(chí)地方政府通过(guò)出(chū)让国(guó)有资产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债。他表示(shì)这类典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文(wén)字(zì)来源(yuán)李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的(de)辨证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债(zhài)务(wù)54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开(kāi)发行的公司(sī)债券和(hé)中期票据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台(tái)明确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定位(wèi)由地方政府投(tóu)融资机构转变为市场化运(yùn)营(yíng)主体，地方政府(fǔ)不再(zài)对(duì)城投债(zhài)兜(dōu)底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍(réng)然(rán)把城投债看作(zuò)由地方政府背书的高(gāo)信用等级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政(zhèng)府(fǔ)无关(guān)的纯市(shì)场化的企业(yè)。城投的债务(wù)主要包(bāo)括向银(yín)行(xíng)借(jiè)款和发(fā)行(xíng)债券融资(zī)这两种方式(shì)，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权(quán)融(róng)资的(de)规模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万(wàn)亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平(píng)台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实际上已经成为(wèi)地方债务(wù)的主要体(tǐ)现形式(shì)，规模明(míng)显超过地方(fāng)政府的一(yī)般债和(hé)专项债之和。城投(tóu)平台中，如(rú)今(jīn)，城投(tóu)平(píng)台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍(réng)属于地(dì)方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情(qíng)况时有发(嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美fā)生，银行贷款展期(qī)、调整还(hái)贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确保(bǎo)城投债按(àn)时兑付(fù)，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债(zhài)的收(shōu)益率普遍高(gāo)于(yú)东(dōng)部(bù)发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出(chū)让金对(duì)政府债务利息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之(zhī)后，对河南省(shěng)乃至(zhì)全国(guó)的信用债市场都(dōu)造成负(fù)面(miàn)冲(chōng)击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南和天(tiān)津等近几年融资成本仍(réng)在(zài)上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投债加权(quán)平(píng)均票面利(lì)率降幅也(yě)明(míng)显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的(de)背景下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投债的(de)按时兑付。因(yīn)为(wèi)违约不仅不能解决债(zhài)务(wù)问题(tí)，反而会恶化区域(yù)信用(yòng)环境，导致地方(fāng)国企融资难、融(róng)资(zī)贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来(lái)实(shí)现经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要(yào)增强城(chéng)投债权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确(què)保城投债(zhài)不违约，这就意(yì)味着城投(tóu)公司能够具备低(dī)成(chéng)本的借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方债不兜(dōu)底，但(dàn)建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在(zài)政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低(dī)息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地(dì)方政府可否通过出让国有资(zī)产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政(zhèng)策上(shàng)的支持。嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美g>因(yīn)为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十(shí)三届全(quán)国委(wěi)员(yuán)会第五次会议(yì)第00503号提(tí)案的答复中表(biǎo)示，将适(shì)时(shí)出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权(quán)益份额规范化(huà)退(tuì)出的有(yǒu)效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得(dé)收入偿还债(zhài)务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。