事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限将于(yú)5月15日(rì)执行，其中国有(yǒu)银行执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金融机(jī)构执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款是(shì)什(shén)么？通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定(dìng)期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天(tiān)的(de)两种(zhǒng)类型(xíng)。协定(dìng)存款是(shì)对协定(dìng)额度以内的部(bù)分给予活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分(fēn)给予协(xié)定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款当前利率处于什(shén)么水(shuǐ)平(píng)？为何(hé)需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国(guó)有(yǒu)四(sì)大行1天(tiān)和(hé)7天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本(běn)相对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实(shí)际(jì)利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其(qí)一(yī)，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。再(zài)考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居(jū)民将(jiāng)资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利(lì)率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开始？本(běn)次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的(de)利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的(de)管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不(bù)抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水平。但目前尚不构成新(xīn)一(yī)轮存款利率下调(diào)的(de)开始，源于目(mù)前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上(shàng)一(yī)轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备全面(miàn)下调的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经(jīng)济表现：汽(qì)车销售、地产销售改(gǎi)善。乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)同比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运(yùn)量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基(jī)建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建四大(dà)行）执行基准利(lì)率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融(róng)机(jī)构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存(cún)款业(yè)务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，支取时(shí)需(xū)提前通知银(yín)行(xíng)，约定支(zhī)取存款的日(rì)期和金(jīn)额方能支(zhī)取，按存款人提前通知的期限长短划分为(wèi)一(yī)天通知存款和七天通(tōng)知存款两个(gè)品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存款必(bì)须提前一天通知约定(dìng)支取存(cún)款，七天通知存款必须提(tí)前七天通知约定(dìng)支取存款。通知(zhī)存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。协定存款是(shì)指银(yín)行(xíng)与客户(hù)签(qiān)订协议，约定结算账户的(de)每日(rì)留(liú)存金(jīn)额，结算账户每(měi)日余额(é)低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期存(cún)款利率计息，超过部(bù)分(fēn)按中(zhōng)国人(rén)民银行(xíng)规定的(de)协定存款利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定(dìng)新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏(piān)高，样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们(men)梳理(lǐ)了国有银行、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资(zī)产规模排(pái)序(xù)）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规上限，超(chāo)过上限的银行主(zhǔ)要集(jí)中在(zài)城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性的(de)问题。我们在梳理过程(chéng)中发(fā)现，部分银行个(gè)人通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行(xíng)通知存(cún)款和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过(guò)利率新规上(shàng)限(xiàn)的主要(yào)为城商行和农商(shāng)行，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致(zhì)部分城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并列(liè)，并不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上(shàng)限的(de)设(shè)定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定(dìng)，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行通道(dào)。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动，资管资(zī)金回(huí)表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来(lái)源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资(zī)金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居(jū)民资(zī)产配置或(huò)回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预(yù)期(qī)下(xià)行。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居(jū)民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)，核心目的(de)是(shì)缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探，其中国(guó)有银(yín)行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠(qú)道(dào)；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月主要银行已经(jīng)下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存款的(de)利率(lǜ)水平。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际上不利于商(shāng)业(yè)银行(xíng)整体负债(zhài)端成本的下降，也成(chéng)为本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发(fā)因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前十年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率高于(yú)上一轮(lún)下(xià)调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持平，因而目(mù)前尚不(bù)具(jù)备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立(lì)了存款利(lì)率市(shì)场化调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国性(xìng)银行(xíng)下调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一(yī)步(bù)下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车(chē)零售较上周有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车货运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下(xià)周计(jì)划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因(yīn)城施策继续加(jiā)码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积(jī)两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策的调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生(shēng)产：受五一假期(qī)及需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下(xià)滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开(kāi)工率(lǜ)季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流(liú)效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁(tiě)路货运(yùn)量较上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价(jià)、煤价(jià)下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延(yán)续，资(zī)金利(lì)率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆(n赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读ì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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