金融(róng)界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度(dù)走高，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨停，另外四(sì)大行中，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银(yín)行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券在近日的研报(bào)中梳理了银(yín)行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金(jīn)融让利(lì)。银(yín)行业(yè)也开(kāi)始落实，比如一些地方小银行(xíng)下调(diào)存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没(méi)有下达普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银(yín)行(xíng)需要(yào)资(zī)本(běn)扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰(qià)当的(de)盈利(lì)积累(lèi)，不能过(guò)度让利；另(lìng)一个是(shì)中央讲中特(tè)估和(hé)国企改革，银行作为资产(chǎn)规模(mó)最大的国企(qǐ)行业(yè)，按政策导向(xiàng)要提高(gāo)资产收益率。而取消(xiāo)金融让利(lì)有(yǒu)利于(yú)银行(xíng)估值(zhí)修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行(xíng)股的(de)PB估值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业，在(zài)利润(rùn)正(zhèng)增长的情(qíng)况下正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的(de)改变对银行股(gǔ)是一(yī)种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风(fēng)险周期相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行业的不(bù)良贷款率(lǜ)开始下(xià)降，到(dào)今年(nián)一季(jì)度已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股(gǔ)价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没充分意识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如(rú)果不(bù)良(liáng)率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们(men)认为(wèi)这会让银(yín)行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者对于地产和城(chéng)投风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过(guò)对债务(wù)风(fēng)险的分部门处(chù)理，地产(chǎn)上下游的很多行业的(de)债务(wù)风险已经解决。总体上银行不良率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的(de)原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银行进行(xíng)贷(dài)款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化(huà)，所(suǒ)以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化(huà)，是一(yī)个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议(yì)并未(wèi)如市场预期一(yī)样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层面(miàn)罗列了(le)一下(xià)两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业(yè)会成(chéng)为替代品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投(tóu)资或股权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的(de)银(yín)行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯(kěn)定(dìng)态度。该机构认(rèn)为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份(fèn)的(de)业绩真空期，银行股(gǔ)的(de)表现将取(qǔ)决于(yú)宏观环境、政(zhèng)策规划以及市(shì)场(chǎng)交易情绪，在没(méi)有经(jīng)济(jì)衰退和政策打压的(de)情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该机(jī)构(gòu)建议(yì)选(xuǎn)股时选择(zé)业绩(jì)好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得(dé)大行的估值(zhí)得到抬升，之后其(qí)他类型的银(yín)行(xíng)估值也(yě)要相应(yīng)抬升，本(běn)质(zhì)原(yuán)因是各类银行的估值没有系(xì)统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我(wǒ)们(men)测(cè)算行业23Q1加回(huí)核销后的(de)年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退(tuì)和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生(shēng)成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝(jué)大(dà)多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的(de)拨(bō)备水平(píng)继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏态(tài)势(shì)良好，企业经营(yíng)环境(jìng)改(gǎi)善、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的(de)资产(chǎn)质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银(yín)行(xíng)业2023年中期投资(zī)策(cè)略报告中表示，经(jīng)济(jì)复(fù)苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价(jià)、质三(sān)方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势(shì)将是重(zhòng)要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提(tí)升。规(guī)模端，信贷需求从(cóng)大(dà)到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气延续(xù)的同时，看好零(líng)售、小微贷款的(de)需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近期表示(shì)，看好全年(nián)盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值提(tí)升。该机(jī)构(gòu)认为1季报行业(yè)盈利增速低点确(què)认，主要(yào)受(shòu)资(zī)产重定价以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势(shì)不变，在(zài)此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好(hǎo)的(de)修(xiū)复(fù)仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性升的催(cuī)化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全(quán)年表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚未修复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利(lì)有望逐季修复的背(bèi)景下，当前(qián)时点银(yín)行板(bǎn)块的配置价(jià)值提升。

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