金融(róng)界4月21日消息 自(zì)国家统计局(jú)4月11日发布(bù)3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国首席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能是一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且(qiě)没有采取强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内生动力(lì)，由于我(wǒ)们产能(néng)充(chōng)裕，供给端(duān)恢(huī)复(fù)略快于(yú)需求端，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来(lái)，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达(dá)国家举(jǔ)例(lì)，疫情之(zhī)后货币政策(cè)强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过(guò)正的加(jiā)息过(guò)程又带(dài)来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们(men)的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不必担心中国(guó)会(huì)陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经(jīng)济(jì)环(huán)境有明(míng)显改善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利(lì)、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就业为什(shén)么也没有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢(xíng)自(zì)强指出(chū)，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫(yì)情前正常(cháng)年(nián)份服(fú)务业(yè)能创造(zào)800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了(le)100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加起来(lái)少创造了(le)约1300万个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相(xiāng)对低迷(mí)是(shì)有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增(zēng)速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复(fù)，大概在(zài)今年底回到疫情前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季(jì)度(dù)新(xīn)增贷款却创纪录，引发(fā)了(le)关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季(jì)度金融统计数据有(yǒu)关(guān)情况新(xīn)闻发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜(lán)回(huí)应称，我国不(bù)存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理(lǐ)看(kàn)待，通(tōng)缩一般具有物(wù)价水平持续(xù)负增长、货(huò)币供(gōng)应量持(chí)续下(xià)降的(de)特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应量）和社融增长相对(duì)较快(kuài)，经济(jì)运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释(shì)，一(yī)方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢(huī)复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另(lìng)一方(fāng)面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消退，消费意愿尤(yóu)其(qí)是大(dà)宗消费需求回(huí)升需(xū)要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一(yī)步(bù)指出(chū)，去年3月(yuè)国际(jì)油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质(zhì)上受(shòu)时滞影响。稳健货(huò)币(bì)政策(cè)注重(zhòng)从供给侧(cè)发(fā)力，去年以来支(zhī)持稳增长力(lì)度(dù)持(chí)续加大，供给端(duān)见效(xiào)较快。但实体(tǐ)经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节的效应传导有一个(gè)过(guò)程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和(hé)居民信心(xīn)偏(piān)弱，需(xū)求端存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据领先(xiān)于经(jīng)济数(shù)据，实际上(shàng)反映出供需恢复不(bù)匹配的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发(fā)布会(huì)上，国(guó)家统计发言(yán)人付凌(líng)晖就(jiù)近期市场热议的中(zhōng)国经(jīng)济是(shì)否(fǒu)会(huì)陷入通缩(suō)进行了(le)回应(yīng)。他表示，总的来(lái)看，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢(huī)复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从(cóng)价格表现(xiàn)来看，由于(yú)去年基数(shù)较高，国(guó)际大宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高(gāo)，再(zài)加上国(guó)内受疫情影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到(dào)一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号(hào)明显，通缩观(guān)点并不(bù)成(chéng)立，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看(kàn)到的(de)是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持(chí)续(xù)，货币供应创新(xīn)高，经(jīng)济已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了(le)服务业和其他不(bù)可贸(mào)易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地(dì)价和(hé)房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势(shì)最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居民消费(fèi)倾向、还是(shì)居民资产负债表的边际变化(huà)而言(yán)，居(jū)民消费能力和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修(xiū)复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一(yī)季度CPI走势并不(bù)满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要(yào)反(fǎn)映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映(yìng)疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济政策(cè)对企业家信心的冲击(jī)以及(jí)疫情后居民风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前(qián)中国经济(jì)仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于(yú)工业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅(fú)一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元度超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不(bù)仅于事无(wú)补，反而(ér)推高不(bù)良债(zhài)务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为，造成(chéng)当前(qián)“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有效(xiào)需求或供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后(hòu)是(shì)居民(mín)与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三(一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元sān)个原因。经济(jì)预期在(zài)经历一(yī)轮上(shàng)修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再(zài)次抬(tái)升，国(guó)军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端(duān)利率依然有小幅下行空(kōng)间，权(quán)益成长风格(gé)会(huì)相对占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景气行(xíng)业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价水平(píng)的(de)回落多与有效需求不(bù)足(zú)相(xiāng)关(guān)，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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