金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块(kuài)再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四(sì)大行(xíng)中，中国(guó)银行涨超6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目(mù)前(qián)，中信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变(biàn)利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融(róng)让利(lì)。银行业也开始落实(shí)，比如一些(xiē)地(dì)方小(xiǎo)银行下调存款利率(lǜ)后，股份行(xíng)也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了(le)，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的(de)政策任务(wù)。政策(cè)改(gǎi)变(biàn)的原(yuán)因之(zhī)一(yī)是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度(dù)让利；另一个(gè)是(shì)中央讲中特(tè)估和(hé)国企改革，银行作为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向要(yào)提高资产收益(yì)率。而取消(xiāo)金融让利有利于(yú)银行估(gū)值修复。从2020年开(kāi)始的金融(róng)让利使银(yín)行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增(zēng)长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多(duō)，但由于让利(lì)之下市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对(duì)银(yín)行股是一种长时间的利(lì)好，有利(lì)于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻(luó)辑——不(bù)良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季(jì)度(dù)下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后性(xìng)。目(mù)前(qián)市场(chǎng)还没充分意识(shí)，银行股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果不良率(lǜ)下降周期能够持(chí)续验证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于(yú)地产和城投风险(xiǎn)有(yfio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式ǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险的(de)分部门处理，地产上(shàng)下游的(de)很多行(xíng)业的债务风险(xiǎn)已经(jīng)解决。总体上(shàng)银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自去(qù)年(nián)一季(jì)度开始逐季(jì)下(xià)降，今年(nián)Q1已(yǐ)到(dào)最低点(diǎn)，单季来看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速(sù)略微提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会(huì)逐季(jì)改善，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经(jīng)消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行(xíng)估值不(bù)会(huì)再有太多(duō)影响，疫(yì)情折(zhé)价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利(lì)率下(xià)调，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较(jiào)正向的催化，是(shì)一个短期(qī)利(lì)好(hǎo)。此外4月底的(de)政治(zhì)局会议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对(duì)银行(xíng)业是另一(yī)个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一下(xià)两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成(chéng)为替(tì)代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投(tóu)资(zī)或股权投(tóu)资(zī)的国企央企(qǐ)可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对(duì)高的银行股(gǔ)，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于(yú)未来(lái)银行股上涨的持(chí)续性，海通国际(jì)证券给(gěi)予肯定态度。该机(jī)构认(rèn)为(wèi)，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于宏(hóng)观环境(jìng)、政策(cè)规(guī)划以及市(shì)场交易情绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退(tuì)和(hé)政策打(dfio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式ǎ)压(yā)的(de)情况(kuàng)下(xià)银(yín)行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议(yì)选股(gǔ)时(shí)选择业绩好(hǎo)但股价(jià)还未上涨的(de)小(xiǎo)银(yín)行。之前中特估的(de)概念使得大行的估(gū)值得(dé)到抬升，之(zhī)后(hòu)其他(tā)类型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质(zhì)原因(yīn)是各类银(yín)行的估值没(méi)有系统性的差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良(liáng)率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年(nián)化(huà)不良(liáng)净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的(de)稳步复苏(sū)，银行不良(liáng)生成(chéng)压力边(biān)际(jì)缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝(jué)大多数银行关注(zhù)率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季(jì)度末(mò)，上(shàng)市银行拨(bō)备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资(zī)产质量(liàng)压(yā)力的(de)峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环(huán)境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续(xù)宽松，银行(xíng)的资产质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新(xīn)趋(qū)势将是重(zhòng)要的行(xíng)业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从(cóng)大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下半(bàn)年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同(tóng)时(shí)，看好零售(shòu)、小微贷(dài)款的需求(qiú)复(fù)苏。资产质量方面，优质房(fáng)地(dì)产融资(zī)风(fēng)险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还款能力提(tí)升(shēng)下长期向(xiàng)好，银行资产(chǎn)质(zhì)量下行(xíng)风险封住。银(yín)行板块(kuài)配(pèi)置(zhì)上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价值提(tí)升。该机构认为(wèi)1季报行(xíng)业(yè)盈利增速(sù)低(dī)点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居(jū)民端复苏低于(yú)预期的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。展望(wàng)后(hòu)续季度，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋势不(bù)变，在(zài)此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值得期待(dài)，成(chéng)为推(tuī)动板块盈(yíng)利(lì)回升的催化剂(jì)。我们继(jì)续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈利(lì)有望逐季(jì)修复的背景下(xià)，当前(qián)时(shí)点银行(xíng)板块的(de)配(pèi)置价(jià)值提升。

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