公募基金交易结算模式(shì)再现创新(xīn)突破(pò)！

　　继过(guò)往较为常见(jiàn)的托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)和(hé)券商结算模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金，该基(jī)金由博道基(jī)金、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出(chū)。目(mù)前正在(zài)发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易方(fāng)达与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的(de)推出也吸(xī)引了行业各方目光，据业内人士透露，除了(le)广发(fā)证券有落地的(de)基金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一(yī)新的模式，也在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来(lái)，目前基(jī)金结算(suàn)模(mó)式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣(liè)，基金管理人可(kě)以根据(jù)不同情(qíng)况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在(zài)公募(mù)基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算(suàn)模式是最早出现也(yě)是最为成熟的基(jī)金(jīn)结算模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式启动试点，成夷洲今是何地，夷洲是哪里(chéng)为基金公司撬动券(quàn)商资源的(de)有力抓手(shǒu)，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在行(xíng)业各方探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了(le)解(jiě)，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)。而目前(qián)正在发行的易方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金分别由(yóu)博(bó)道(dào)、易方(fāng)达两家基金公司与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率(lǜ)先有落地基金产品的券(quàn)商，据了解，其他券商也在积极研究(jiū)这一新的(de)业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的(de)“类QFII结算模(mó)式”是指(zhǐ)，公募基金(jīn)参照(zhào)QFII模式，通过证券公司(sī)进(jìn)行交易申(shēn)报，由托(tuō)管(guǎn)银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金(jīn)存放(fàng)在(zài)托管银行的(de)托管账户(hù)，无须银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的(de)与一(yī)般券结(jié)模式的最(zuì)大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品(pǐn)资金集中存(cún)放在托管银行，在券(quàn)商开(kāi)立的资金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额度(dù)每日滚动计算(suàn)产品资(zī)金账(zhàng)户虚头寸资金余(yú)额，以实现对产(chǎn)品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪(jì)券商(shāng)完成(chéng)，仍然(rán)保(bǎo)留了(le)原(yuán)先券(quàn)商(shāng)交易结(jié)算模式的交易(yì)前端控制、验资验券的优点，同(tóng)时(shí)资金结(jié)算由托管(guǎn)行完成，解决(jué)了部分托管行比较关注(zhù)的托(tuō)管资(zī)金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了托(tuō)管行(xíng)的(de)积极(jí)性(xìng)。

　　在博时基(jī)金券商业务部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰(fēng)富了公募基金与证(zhèng)券公司(sī)结(jié)算模式的选(xuǎn)择(zé)，更(gèng)好地满足各方差异(yì)化的需求(qiú)，也印(yìn)证了券商财富(fù)管理转型已经进入更(gèng)加成熟和高(gāo)速(sù)发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可以有助(zhù)于降低运(yùn)营(yíng)风险 、提升效(xiào)率，促进(jìn)公募基(jī)金、券商渠道、基(jī)金(jīn)投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算(suàn)模式可以保证较好(hǎo)运营效(xiào)率带来的优质(zhì)交易体(tǐ)验的同时，兼(jiān)顾券商与基金(jīn)公司(sī)的商(shāng)业利益(yì)深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模式将进一步(bù)促(cù)进(jìn)，金融机构为广大(dà)投资人提供更多的交(jiāo)易工具选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了(le)现行客(kè)户交易结算资金(jīn)的三方(fāng)存管(guǎn)框架，谈及这类模式的创新点，平安(ān)基金(jīn)总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资(zī)金(jīn)无(wú)需三方(fāng)存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资验券；三是日(rì)终资金对账：实现证券(quàn)公(gōng)司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠道(dào)的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模(mó)式，投资者对(duì)类QFII结(jié)算(suàn)模式还(hái)是(shì)比较陌(mò)生。相(xiāng)比过往的结算模式(shì)，公(gōng)募基金(jīn)采用类QFII结算(suàn)模式有哪(nǎ)些优(yōu)劣(liè)势(shì)？也是(shì)投(tóu)资者(zhě)关注的(de)问题。

　　博道(dào)基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上(shàng)看(kàn)，ETF的(de)募集和日常(cháng)申购赎(shú)回都通(tōng)过券(quàn)商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通(tōng)过券商完成(chéng)，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易(yì)进(jìn)行前端验资验(yàn)券(quàn)，可有(yǒu)效(xiào)防控(kòng)异常交易和(hé)超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对(duì)于(yú)公募基(jī)金管理人(rén)而言，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能，优化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理；二(èr)是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模(mó)式的创(chuàng)新，类似与(yǔ)券商结算模式(shì)，捆绑了商业利(lì)益，有利(lì)于券商代买市占率的提升。博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了(le)自(zì)己的看(kàn)法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)；二是，简化了开户环(huán)节，免去(qù)了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风险控制两方面(miàn)的需(xū)求(qiú)，相？过往的结(jié)算(suàn)模式体(tǐ)现出了？定(dìng)优势。相比券(quàn)商结算模式(shì)，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账(zhàng)即(jí)可调整场内外资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升，同(tóng)时也简化了开户环(huán)节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端(duān)验资验券功能，可(kě)优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的(de)主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产(chǎn)品资金不是集中于(yú)原(yuán)来的证券公(gōng)司资金账户(hù)，仍然存放在托管行账户(hù)，实现的方式是(shì)需要将托管行和(hé)券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管行(xíng)和券商打通，免去银证(zhèng)转账的步(bù)骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资金分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常(cháng)投资(zī)运(yùn)作过程，减少银证转账资(zī)金划拨(bō)工(gōng)作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新(xīn)债(zhài)缴款与银(yín)行间(jiān)账户之(zhī)间划(huà)拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了证券资金账(zhàng)户开户与银(yín)证关(guān)联挂钩(gōu)环(huán)节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更(gèng)有(yǒu)利于明确各(gè)方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交(jiāo)易交(jiāo)收分离，证券公司前端验资(zī)验券(quàn)可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和超买风险(xiǎn)，托管(guǎn)人负(fù)责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券(quàn)公司(sī)与托管人系统对接对账(zhàng)，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基(jī)金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的几点不足(zú)之处：一方面，类似托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式，该模式与托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式一致，对投资(zī)组合而言(yán)需按月(yuè)计算缴纳最低(dī)结算备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理(lǐ)人(rén)、托(tuō)管人(rén)与券(quàn)商三(sān)方需每日确立(lì)场内/外资金(jīn)分配比例。取决(jué)于(yú)投资(zī)组合交(jiāo)易(yì)特征，将增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实(shí)现基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模(mó)式的关(guān)注度(dù)较(jiào)高，也在(zài)筹备或启动相应(yīng)的合作。不过(guò)，参与这类业(yè)务还(hái)涉及(jí)系统(tǒng)改造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待(dài)解(jiě)决等问题(tí)，初期或更多是头(tóu)部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一(yī)业务进(jìn)行了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家基金(jīn)公司人(rén)士(shì)表示，这类(lèi)业务具备一(yī)定(dìng)吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这(zhè)一(yī)模式可以同时激发银行(xíng)、券商(shāng)双方的(de)销(xiāo)售力度，同时在此类模(mó)式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时(shí)券(quàn)商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算(suàn)模式仍处于发(fā)展(zhǎn)初(chū)期(qī)，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对于(yú)固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产(chǎn)品(pǐn)的限制(zhì)仍(réng)有待解(jiě)决，成(chéng)为(wèi)主流结算模式仍不具(jù)备条(tiáo)件。展望(wàng)未来，预计相关(guān)金融机构对(duì)该模式会(huì)保(bǎo)持高度(dù)关注，会(huì)成为选择之一(yī)。

　　平安基金相(xiāng)关人士(shì)更有(yǒu)信心，认(rèn)为这是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有望成为新的行业(yè)发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)较传(chuán)统(tǒng)券(quàn)结模式、托管人结算模式均有比较优势(shì)；对托管人而言，产品资金全额留存在托(tuō)管账户，无需(xū)银证(zhèng)转账；对证券(quàn)公司提高(gāo)服务机构客户的能力，也加强了(le)公司(sī)品牌影响力。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司开启类QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商(shāng)结算模(mó)式(shì)下的场内交易前端验(yàn)资(zī)验券相关(guān)流程和业务系(xì)统(tǒng)，个别如清算(suàn)模块(kuài)涉及一些小改动。但券商(shāng)和托(tuō)管行的系统改动较大，如在系统直连、账户(hù)管理、场(chǎng)内清算、场外清算等(děng)多个环(huán)节需要进行(xíng)升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看(kàn)，主要是广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行、基金公(gōng)司三方参与夷洲今是何地，夷洲是哪里(yǔ)。而(ér)记者从业内(nèi)了解(jiě)到，也有(yǒu)一(yī)些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从(cóng)单(dān)一模式走(zǒu)向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化(huà)，从单一模式(shì)走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的(de)时代(dài)。

　　自公募基(jī)金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的就是银行托管(guǎn)人结算模式(shì)，到(dào)目前已25年(nián)了，仍然是(shì)目前公(gōng)募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基(jī)金管理人(rén)租用券商的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管(guǎn)人(rén)作为特殊结(jié)算参与人(rén)与(yǔ)中国结(jié)算(suàn)进行(xíng)资金(jīn)和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结(jié)算模式(shì)在2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并于(yú)2019年(nián)初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常(cháng)规，至(zhì)今已(yǐ)历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富(fù)管理业务高(gāo)速发展，券结模式(shì)自2021年(nián)迎来爆发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新(xīn)成立基金(jīn)采用了券(quàn)结模式。根据中(zhōng)金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金(jīn)数量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全(quán)部(bù)基金(jīn)规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也(yě)正式进入了(le)新(xīn)时代。

　　博道基金相关人(rén)士就(jiù)表示，券(quàn)商(shāng)结算(suàn)、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调(diào)动各(gè)方资源，为(wèi)持有人(rén)提供更(gèng)好的(de)服务(wù)。

　　“随着券结(jié)模式(shì)的持(chí)续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权(quán)益市场行情修(xiū)复及(jí)券商(shāng)财富管理业务(wù)高速(sù)发展，在主(zhǔ)动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类型上，券结模式将(jiāng)有较(jiào)大(dà)发展空间(jiān)。”上述平安(ān)基金(jīn)相关(guān)人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的发展(zhǎn)。据一(yī)位业内人士表(biǎo)示，现阶段(duàn)券商(shāng)结(jié)算(suàn)模(mó)式在中小(xiǎo)基金公司(sī)中更加普遍。中小基(jī)金相对来说获得银行渠道(dào)的营销支持(chí)难度(dù)较大，券结(jié)模式能(néng)有效推动券商和基金公司的合作(zuò)关(guān)系(xì)，有助(zhù)于中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士也表(biǎo)示，券结模(mó)式保有量会(huì)更稳定一(yī)些，对(duì)于(yú)托管行(xíng)有(yǒu)一(yī)个制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续(xù)开始(shǐ)试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式的(de)发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数量”时代(dài)进入“拼(pīn)质量”时代(dài)：发(fā)展的边际制约因素(sù)，也从“投入成本较大、技(jì)术系(xì)统探索较困(kùn)难”转变(biàn)为(wèi)“产品策略与市场环境及需(xū)求的(de)匹配度、业(yè)绩表现与客(kè)户体(tǐ)验的(de)舒适度(dù)、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合(hé)度(dù)”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)与券商渠道的中长(zhǎng)期利益深(shēn)度绑(bǎng)定(dìng)；在此模式(shì)下，竞争格局会发生分(fēn)化(huà)，回归“买方投顾陪伴模(mó)式(shì)”的服(fú)务本质，”持续提供(gōng)“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务”的基金公司和证券公司会(huì)受益于这一发展变化。

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