公募基金(jīn)交易结(jié)算模(mó)式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创(chuàng)新模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初(chū)成立的(de)博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的(de)基金，该(gāi)基金由博道基金、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业(yè)银行(xíng)三方合作(zuò)推出。目前正在(zài)发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”的(de)推出也(yě)吸引了行(xíng)业(yè)各方(fāng)目光，据业内人士(shì)透露，除了广发证(zhèng)券(quàn)有落地的基金产品之外(wài)，其他券商、基(jī)金公司也在关注研究这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结(jié)算模式(shì)迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的(de)结算(suàn)模式，最(zuì)大限度(dù)的调动各方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的历(lì)史长河中，托管人结算模式是最(zuì)早出现也是(shì)最(zuì)为(wèi)成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源(yuán)的(de)有力(lì)抓手(shǒu)，之后由试点转常(cháng)规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业(yè)各方探索中(zhōng)落(luò)地。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述两只基(jī)金分(fēn)别由博(bó)道、易方达(dá)两(liǎng)家基(jī)金公司与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发(fā)证券是率先有(yǒu)落地基金产品的(de)券商，据(jù)了解，其他(tā)券商(shāng)也在(zài)积极研究这一(yī)新的业(yè)务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据(jù)博道基(jī)金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进(jìn)行(xíng)交易申(shēn)报(bào)，由托管银行进行结算，在这(zhè)种模(mó)式下，资金存(cún)放在托管银行的托管账(zhàng)户，无须(xū)银(yín)证转账到证(zhèng)券公司。这也成(chéng)为类QFII模式(shì)的与一般券结(jié)模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金(jīn)集中存放(fàng)在(zài)托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)，在券商开立的资(zī)金账户无需实际上的银证转账存入资金，每(měi)个交易日基(jī)金公司(sī)采用申(shēn)报交(jiāo)易额度，使用(yòng)虚头(tóu)寸资金的(de)方(fāng)式进行场内(nèi)交易，券商根据已申(shēn)报(bào)的交易额度每日滚动计算(suàn)产品资(zī)金账户(hù)虚头(tó燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗u)寸资金(jīn)余额(é)，以实现(xiàn)对产品场内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场(chǎng)内交易通(tōng)过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式的(de)交易前端控制、验资验(yàn)券(quàn)的优(yōu)点，同时资金(jīn)结算由托(tuō)管行(xíng)完成，解决了部分托管行(xíng)比较关(guān)注的托管资金(jīn)归属保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管行的积极(jí)性(xìng)。

　　在(zài)博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富了公募基金与证券(quàn)公司结算模式的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地满足各(gè)方差异化的需求(qiú)，也印证了券商财(cái)富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进入更(gèng)加(jiā)成熟(shú)和(hé)高速发展阶段 ，多样(yàng)的(de)结(jié)算模式备选(xuǎn)可以有助于降低(dī)运营风险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进公募基金、券商渠(qú)道(dào)、基(jī)金投(tóu)资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运营效率(lǜ)带(dài)来的优质(zhì)交易(yì)体验的同时，兼顾券(quàn)商(shāng)与基金公司的商业利益(yì)深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步(bù)促(cù)进(jìn)，金(jīn)融机构为(wèi)广大投资人提(tí)供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现(xiàn)行客户(hù)交(jiāo)易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈及(jí)这类(lèi)模式的创(chuàng)新点，平安基金总结(jié)为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令(lìng)对接，资金无需三方存管；二是交易交收(shōu)分离：证券(quàn)公司(sī)对产品燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗(pǐn)场内(nèi)交易(yì)进(jìn)行(xíng)前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券；三是日(rì)终资金(jīn)对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一(yī)种新的交易结算模(mó)式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结(jié)算模式有(yǒu)哪些优劣势？也(yě)是投资者(zhě)关注的问(wèn)题(tí)。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的(de)角度分(fēn)析指出(chū)，从销售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集(jí)和日常(cháng)申购赎回(huí)都通(tōng)过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业(yè)务也(yě)是通过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前(qián)端(duān)验资验券，可(kě)有效防控异常交易(yì)和超(chāo)买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而(ér)言(yán)，公募类QFII结算模(mó)式，较(jiào)传统托管银行(xíng)结算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼顾了(le)与(yǔ)券商渠道商业模(mó)式的创新(xīn)，类(lèi)似与券商结(jié)算模式(shì)，捆(kǔn)绑了(le)商业利益，有利于(yú)券商代买(mǎi)市(shì)占率的(de)提升。博时(shí)基金券商业(yè)务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也谈(tán)了(le)自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分(fēn)析称，“相(xiāng)较券商结(jié)算(suàn)模式，公(gōng)募(mù)类QFII结(jié)算模式，也有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，无(wú)需银证转账即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于(yú)基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用效率与(yǔ)风险控制两方面的需求，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定优(yōu)势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可(kě)调整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也简化(huà)了开户(hù)环节(jié)，免去(qù)了(le)三(sān)？存管(guǎn)登记确认(rèn)；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可(kě)优化交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归(guī)结为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集中于原(yuán)来的证券(quàn)公(gōng)司资金(jīn)账户，仍然(rán)存放在(zài)托管行账户，实现(xiàn)的方式是(shì)需要将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管行和(hé)券(quàn)商打通，免(miǎn)去(qù)银证转账的步骤，解决了普通券结模(mó)式下资金分散(sàn)管理，资金划拨时间受(shòu)银证转(zhuǎn)账(zhàng)时(shí)间范围限制的(de)痛点(diǎn)。日常投资运(yùn)作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费(fèi)用支付、新股新债(zhài)缴款(kuǎn)与银行间账(zhàng)户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，一(yī)定(dìng)量(liàng)减少了证券(quàn)资(zī)金账户开户与银证(zhèng)关联(lián)挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于(yú)明确各(gè)方职责所在，以及完(wán)善(shàn)业务风险管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司(sī)前端验(yàn)资验券(quàn)可(kě)有效防(fáng)控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对账实现证券公(gōng)司与托管人系统对接(jiē)对账，可防范资金结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈(tán)到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不(bù)足之处：一方面，类似托管人结(jié)算模式，该模式(shì)与托管人结(jié)算模(mó)式一致，对投资组合而言需按月计(jì)算缴纳最低结算备付(fù)金与(yǔ)保(bǎo)证机制；另(lìng)一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每日(rì)确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取(qǔ)决(jué)于投资组(zǔ)合交(jiāo)易特征(zhēng)，将增加(jiā)日常投(tóu)资运营(yíng)管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现基(jī)金(jīn)、券商、银(yín)行三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度(dù)较高，也在筹备(bèi)或(huò)启动相应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决等问题，初(chū)期或(huò)更(gèng)多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业(yè)务进行了探(tàn)讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公司(sī)人士表示，这类(lèi)业务具备(bèi)一定吸引力(lì)，相(xiāng)比(bǐ)较(jiào)托管行结算模式和(hé)券(quàn)商结算(suàn)模式，这一模式可(kě)以同时激发银行(xíng)、券商双(shuāng)方的销售力度(dù)，同时在此类模式(shì)刚刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时(shí)券商业务部(bù)副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式(shì)仍处(chù)于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主(zhǔ)流结算模式仍不(bù)具备条件。展望未来(lái)，预计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人(rén)士(shì)更有(yǒu)信(xìn)心，认(rèn)为(wèi)这是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理(lǐ)人(rén)而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模式、托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式均有(yǒu)比较优势；对托管人(rén)而言，产品资金全额留存(cún)在托管账户(hù)，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提(tí)高(gāo)服务机构客户的(de)能力，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其(qí)是(shì)托管行和券商。博道基金(jīn)就表示，对基金公司(sī)来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验(yàn)券相关流程和业务系统(tǒng)，个别如(rú)清算模块(kuài)涉及一(yī)些小改动。但(dàn)券商和托(tuō)管行的(de)系(xì)统改动较大(dà)，如(rú)在系统(tǒng)直连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内清算(suàn)、场外清算等多个环节需(xū)要进行(xíng)升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已经实现(xiàn)的模式来看，主要(yào)是广发证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行、基金公司三(sān)方(fāng)参与。而记者从(cóng)业(yè)内了解到，也有一(yī)些银(yín)行、券(quàn)商(shāng)对(duì)此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金(jīn)行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要变化，从(cóng)单(dān)一模式走向券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代(dài)。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银行托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前(qián)公募(mù)基(jī)金结算的主流模式。这(zhè)一模式(shì)是，基金管理人租用(yòng)券商的(de)交易席位(wèi)直连报盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人(rén)作(zuò)为(wèi)特殊(shū)结算参与人与中国结算(suàn)进行资金和(hé)证券的清(qīng)算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模式在2017年(nián)启动试(shì)点(diǎn)，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已历(lì)时5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算(suàn)效率改善(shàn)及(jí)券商(shāng)财(cái)富管理业(yè)务高速发展，券结模(mó)式(shì)自(zì)2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一(yī)共有144只新成(chéng)立基金采用了券结模式(shì)。根据中金公司(sī)统(tǒng)计(jì)，截(jié)至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结基金数(shù)量与规模分(fēn)别(bié)为(wèi)616只和5709亿元，占据全(quán)部基金(jīn)规模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式(shì)，基金(jīn)结算模式(shì)也正式进入了新(xīn)时代(dài)。

　　博道基金(jīn)相关人(rén)士(shì)就表(biǎo)示(shì)，券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每种结算模(mó)式各有优(yōu)劣(liè)，基金(jīn)管理人(rén)可(kě)以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度(dù)的调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券(quàn)商财(cái)富管理业务高速发(fā)展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的(de)指数(shù)型(xíng)基金等产品(pǐn)类(lèi)型上，券结模式(shì)将有(yǒu)较大(dà)发(fā)展空间。”上述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不(bù)少人士也看(kàn)好券结模式的发展。据一位业内人士表示(shì)，现(xiàn)阶段券商结算(suàn)模式在中小(xiǎo)基(jī)金公司(sī)中更(gèng)加普(pǔ)遍。中小基(jī)金相对(duì)来说(shuō)获得银行(xíng)渠(qú)道的营销支持难(nán)度较大，券结模式能有效推(tuī)动券商和(hé)基(jī)金公司的合作关(guān)系，有助于(yú)中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳(wěn)定一(yī)些，对于托(tuō)管(guǎn)行有一个制衡(héng)的作用。以前(qián)是小公司(sī)为(wèi)主，现在也有一(yī)些大公(gōng)司陆续开(kāi)始试水，以后会(huì)是一个(gè)趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质(zhì)量”时代：发展的(de)边际(jì)制约因素，也从“投入(rù)成(chéng)本较大(dà)、技术系统探索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒适(shì)度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算(suàn)模式，将基金公(gōng)司、基金产品与(yǔ)券商(shāng)渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局(jú)会(huì)发(fā)生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务”的基(jī)金公司(sī)和证券公司会受益于这(zhè)一发展变化。

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