金融(róng)界(jiè)5月16日(rì)消息(xī) 国新办今日(rì)上午(wǔ)举(jǔ)行4月份国民经济运行情(qíng)况新闻发(fā)布会。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于预(yù)期(qī)，尤(yóu)其(qí)是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家统计局如何看待(dài)未来的走势(shì)？

　　国家统计局(jú)新闻发言(yán)人(rén)、国(guó)民经(jīng)济综合(hé)统计(jì)司司长(zhǎng)付(fù)凌晖回应称，当前价格低位运(yùn)行主要是阶(jiē)段性的，当前中国经济不存在通缩，总(zǒng)的(de)来看，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体(tǐ)上是回(huí)落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是(shì)一(yī)些阶段(duàn)性因素影(yǐng)响。

　　一是(shì)食品(pǐn)价格的回落。随着(zhe)气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价格有(yǒu)所回落(luò)。同时，生猪(zhū)市场供应总体是充(chōng)足的。进入4月份(fèn)以后，猪(zhū)肉消费进(jìn)入淡季，猪肉价格下行，也带动了食(shí)品价格的回(huí)落。4月份，食品价格(gé)同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨幅(fú)比上月(yuè)回落(luò)2个百(bǎi)分点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大。今(jīn)年以来，受到世(shì)界经济(jì)复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落，对国内居民消(xiāo)费汽(qì)柴油价格输出型影响显现(xiàn)，4月份(fèn)CPI中，能源价(jià)格同(tóng)比下(xià)降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩(kuò)大。

　　三是国(guó)内部分耐用消费品降价促销。今年以来(lái)，受到汽车优(yōu)惠(huì)补贴政策去年底(dǐ)到期影响，国六(liù)B的排放(fàng)标准在今年(nián)7月(yuè)份切换(huàn)，车企降价促(cù)销力度加大，带动了价格的(de)下行。我们看(kàn)到，4月份(fèn)燃(rán)油小汽车价(jià)格环比还在下降。

　　四是(shì)上(shàng)年同(tóng)期对比(bǐ)基数走高。上年同期(qī)受到疫(yì)情冲击，猪肉价格进(jìn)入到上涨周期等因(yīn)素的影响，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时(shí)，由于国(guó)际地缘政治冲(chōng)突、全球疫情影(yǐng)响，去年国际油(yóu)价(jià)高涨，带动(dòng)了CPI中能源价格上升。在(zài)这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月(yuè)份扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中食(shí)品和能源由(yóu)于受到短(duǎn)期因素影响，往往波动会比较大，看价格总体的状况，更重要的(de)还要看(kàn)核(hé)心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况吴亦凡还出得来吗来看，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上月相同(tóng)，总体(tǐ)保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和(hé)疫情前相比还是(shì)偏低的，很重(zhòng)要的原因是服务需求仍(réng)在恢(huī)复中，相关价格涨(zhǎng)幅(fú)跟(gēn)过去相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢复(fù)常(cháng)态(tài)化运行，服务(wù)需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格(gé)涨幅回升，带动服务价格(gé)涨幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大。4月份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩(kuò)大0.2个百分(fēn)点，连续两个月回升(shēng)。未来随着服务消费需求(qiú)带动增强，价格(gé)回升(shēng)也(yě)会推动(dòng)核心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅回(huí)归(guī)到(dào)合理(lǐ)的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来受(shòu)到国内(nèi)外多重(zhòng)因素(sù)影(yǐng)响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大(dà)，4月份(fèn)同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响(xiǎng)因(yīn)素(sù)有以下几(jǐ)个(gè)：

　　一是国际输入性因素影响(xiǎng)。我国(guó)部(bù)分大宗商品(pǐn)价格(gé)与(yǔ)国际市(shì)场(chǎng)联(lián)系比较紧(jǐn)密，今年以来受(shòu)到世(shì)界经济(jì)恢复乏力影(yǐng)响，国(guó)际大宗(zōng)商品价(jià)格走低、国内石油、有(yǒu)色价格出现(xiàn)下降，4月份石油和天然气开采业(yè)价(jià)格(gé)下降16.3％，化(huà)学原(yuán)料(liào)和化学(xué)制品业(yè)价(jià)格下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业(yè)市(shì)场需(xū)求不足(zú)。经济恢复常态(tài)化运行以(yǐ)后(hòu)，部分行业产能供给充(chōng)裕，但市场需求相对不足(zú)，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续增加，而(ér)电煤(méi)需求季节性减少，市(shì)场进入(rù)淡(dàn)季，价格降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大(dà)，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产能比较(jiào)充足(zú)，而(ér)市场需求还在(zài)恢复中，价格出现下(xià)降，4月份(fèn)黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延(yán)加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三(sān)是上年价(jià)格变动翘尾下拉影响加大。4月份上(shàng)年价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下(xià)拉(lā)影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输(shū)入性影响还会(huì)持续，国(guó)内市场需求仍在恢复(fù)中(zhōng)，部分工业品价格短期下行情况还会延(yán)续。但是随(suí)着国内经济恢(huī)复(fù)，市场需(xū)求回(huí)暖，总的(de)判断，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告：当前(qián)我国(guó)经济没(méi)有出现(xiàn)通缩

　　值得注意(yì)的是，昨(zuó)天央(yāng)行(xíng)发(fā)布(bù)的一季度(dù)货(huò)币政策报告也提及(jí)通缩。报告(gào)提(tí)到，我(wǒ)国通胀水平处于温和(hé)区间(jiān)。过去一年、五(wǔ)年和(hé)十年，CPI年均吴亦凡还出得来吗涨(zhǎng)幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶段性(xìng)回落，主要与供需(xū)恢(huī)复时(shí)间差和(hé)基数效应(yīng)有(yǒu)关(guān)。我国经济(jì)运行开(kāi)局良好，同时通胀(zhàng)保持温(wēn)和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持(chí)正常(cháng)增长态(tài)势，CPI阶段性回(huí)落(luò)的影响不宜(yí)夸大(dà)。

　　本轮物价(jià)回落(luò)客观(guān)上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，PMI生(shēng)产分项保(bǎo)持在较(jiào)高景气区间(jiān)；农副产品生产稳定(dìng)、物(wù)流(liú)渠(qú)道畅通，也(yě)保证(zhèng)了居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应(yīng)充(chōng)足(zú)。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体(tǐ)经济生(shēng)产、分(fēn)配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未消(xiāo)退(tuì)，居民(mín)超额储蓄向消(xiāo)费的转化受(shòu)收(shōu)入分配分化、收(shōu)入预期不稳(wěn)等制约，特别是汽(qì)车、家装等大宗消费需求偏弱。近(jìn)期居民(mín)出现提前还贷现象(xiàng)，也一定程度影响当期(qī)消费。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国际(jì)油价一度逼近140美元大关，今(jīn)年以来已回落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通(tōng)工(gōng)具燃料和(hé)居住水(shuǐ)电燃料的(de)同比增速走低；疫情(qíng)扰动使得去年(nián)3月鲜菜(cài)价格(gé)反(fǎn)季节(jié)上涨，对今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数(shù)据(jù)同样存在明显基数效应，去年二季度(dù)受疫(yì)情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用下今年(nián)二季度GDP增速(sù)可(kě)能明显回升。

　　未来几个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高(gāo)基数影响。但要(yào)看到，随(suí)着基数降低(dī)，特别是政策效应将(jiāng)进(jìn)一(yī)步显现，市场(chǎng)机制发挥(huī)充分(fēn)作用，经济内生动力也在(zài)增(zēng)强，供需缺口有(yǒu)望(wàng)趋于弥(mí)合，预(yù)计下(xià)半年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末可能回升至近年均(jūn)值水平附(fù)近。

　　报告(gào)表示，当前(qián)我国经(jīng)济没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价(jià)格持续(xù)负增长，货币供应(yīng)量也具有下降(jiàng)趋势，且通常(cháng)伴随(suí)经(jīng)济衰退。我(wǒ)国(guó)物价仍在温和(hé)上涨，特别(bié)是核心CPI同比(bǐ)稳(wěn)定在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经(jīng)济运行持(chí)续好转，不(bù)符(fú)合通缩(suō)的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我(wǒ)国(guó)经济(jì)总供(gōng)求基本平衡，货币条件(jiàn)合理适度，居民预(yù)期稳定，不存(cún)在长期通(tōng)缩或通胀的基(jī)础。

　　国(guó)金宏观(guān)：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩(suō)是个伪命题，担忧大可不必

　　物(wù)价(jià)是(shì)经济短(duǎn)周期波动的(de)滞后指标(biāo)，不能(néng)仅以物(wù)价回落来评判经济进入“通缩”。过(guò)往经验显示，经(jīng)济(jì)的周(zhōu)期(qī)性波动(dòng)主要由需(xū)求驱(qū)动，物(wù)价(jià)跟随需求变化(huà)而变化(huà)，使得物价变化滞后经(jīng)济1-2季度(dù)左右；经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价格的提振(zhèn)尚不明显，使(shǐ)得(dé)物价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示(shì)经济处于复(fù)苏初期(qī)。以(yǐ)企业中长期资金(jīn)来源刻画的有(yǒu)效社融增速，去年(nián)9月(yuè)以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的(de)11.5％；按照有效社融(róng)变化领(lǐng)先经济(jì)2个(gè)季(jì)度左右的经验规律，本轮信(xìn)用扩张会(huì)带动经济(jì)在2023年初见底回升，1季(jì)度经济指标已(yǐ)有所(suǒ)体现。

　　年初以来(lái)物价的(de)回落，受基数、供(gōng)给和外(wài)需等影(yǐng)响较大；伴随(suí)拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升。除去年基数较(jiào)高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格(gé)回落，及(jí)油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著(zhù)，而线下活动相关(guān)服务(wù)、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前(qián)后开始(shǐ)抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政策托底无用？周期(qī)启动，渐(jiàn)入佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资金存在一定空转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资金空转多发生(shēng)在经(jīng)济(jì)回落(luò)、货币明显(xiǎn)宽松阶(jiē)段，部(bù)分资金滞(zhì)留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)”扩(kuò)大，去年底以来也(yě)有类似特征；有(yǒu)所不同的是(shì)，当前资金多滞留在银行体系、而不(bù)是吴亦凡还出得来吗非银金融(róng)机构，与居民理财(cái)回表、购房偏弱带来的居民与企(qǐ)业(yè)之间(jiān)信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使(shǐ)得信用派生驱动和表(biǎo)征不同过往，企(qǐ)业有(yǒu)效信(xìn)用派(pài)生自去年9月(yuè)以(yǐ)来持续改善，而房地产相(xiāng)关融资拖累总体信用(yòng)派生(shēng)。传统周期下，信(xìn)用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款增长明显快于(yú)企业；相(xiāng)较之下，本轮(lún)信(xìn)用修复主要靠企业融资扩张，有效社(shè)融(róng)从去年(nián)9月开始持续回升，而居民信贷(dài)一度拖累(lèi)社融(róng)回落。

　　本(běn)轮信用(yòng)派生带来的经(jīng)济效应(yīng)不同(tóng)过往，有效信用派生(shēng)对企(qǐ)业(yè)行为的支(zhī)持已开始显(xiǎn)现(xiàn)。去年3季度以来，资(zī)金加速流向制造业，而房地产相(xiāng)关融资显著弱(ruò)于以往，使得制(zhì)造业投资表现显(xiǎn)著强于房地产；伴(bàn)随(suí)融资的(de)持续改善，企(qǐ)业资(zī)本开支在1季(jì)度有所扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低了信用派生和经济增(zēng)长(zhǎng)的弹(dàn)性。

　　三问：中(zhōng)观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或(huò)被(bèi)过(guò)度渲染

　　高频(pín)指标报复性反弹(dàn)后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存(cún)在(zài)，使(shǐ)得大家(jiā)容易产生悲观情绪。疫(yì)情政策调整，放大了“春节(jié)效应”带(dài)来(lái)的经济波动，部分高频(pín)指标报复性(xìng)反弹后出现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消(xiāo)费端的活动多在2月底(dǐ)之后(hòu)走弱，偏生产端(duān)略(lüè)晚一点，导致宏观(guān)数据(jù)屡(lǚ)超预期的同时(shí)，市场信心(xīn)反其道而行之。

　　内生动能的修复已然(rán)开始，消(xiāo)费动能或被低估(gū)，前半程靠(kào)居民(mín)出行和企业消(xiāo)费，后(hòu)半程靠居民消费能(néng)力的恢(huī)复。出行意愿的持续改善、企业经营活动正常化等，皆(jiē)指(zhǐ)向场景恢复带(dài)来的消费修复持续性和弹(dàn)性不(bù)宜低估(gū)；批发零售、住宿(sù)餐饮等服(fú)务业，及(jí)稳增长相关行业(yè)招(zhāo)工需(xū)求在逐步修复，有助于推动收入(rù)与消费的正循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信(xìn)号也在累积。地产大周期向(xiàng)下已是共识，地产链条修复会弱于传统(tǒng)周期；但小周期超(chāo)调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能(néng)级城(chéng)市地产供给增(zēng)多(duō)、质量改善(shàn)，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可比(bǐ)口径(jìng)增长近(jìn)60％）、中西部地区收入(rù)修复等，有利于稳定低能级(jí)城市需求。

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