来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日召(zhào)开会议，分(fēn)析研究当前(qián)经济形势和(hé)经(jīng)济工作。今年以来，经济增长好于预期(qī)。不(bù)过(guò)当前(qián)经济恢复(fù)性(xìng)好转(zhuǎn)，内生动力还(hái)不强，需求(qiú)仍然不足(zú)。所以，稳增长基(jī)调延续，短期政策(cè)不(bù)太可能(néng)转向收紧，但是面(miàn)对高(gāo)质量(liàng)发展要(yào)求，也没增量刺激(jī)政策。未来扩大需求(qiú)主要依靠自发(fā)修复消费，主动稳定投资。此外，产业(yè)政策方面(miàn)强调“实(shí)体经济”支撑，防风险仍(réng)然是(shì)重(zhòng)点任务(wù)。整体看，二季(jì)度经济修(xiū)复速度或将放(fàng)缓，政策(cè)相对(duì)克制 。

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　　政策(cè)不(bù)转向

　　本次会议首先强调了(le)今年的成(chéng)绩，即“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需(xū)求逐步恢复，经济发展呈现回升(shēng)向好态(tài)势(shì)”。从(cóng)一季度(dù)公布的数据(jù)看，确实好于去年(nián)四季度(dù)时的预期。但随(suí)后会议也提(tí)到(dào)“经济运行好转主要(yào)是恢(huī)复性的(de)，内生动力还不强，需求仍然不足”。这(zhè)也使得(dé)经(jīng)济(jì)转型升级面临新的阻力，推动高质量(liàng)发展(zhǎn)仍需要(yào)克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年四(sì)季(jì)度有(yǒu)明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速(sù)，还有较(jiào)大的(de)差距(jù)。所(suǒ)以(yǐ)，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就(jiù)业压力仍(réng)然(rán)存在(zài)，我们认为(wèi)政策(cè)短期(qī)不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复(fù)和扩大需求”是当前(qián)经济(jì)持续回升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺(cì)激

　　面对(duì)高质量(liàng)的发展要(yào)求，会(huì)议强调(diào)经济要实现(xiàn)“质的(de)有效提升”和(hé)“量的合理(lǐ)增长”。这一点(diǎn)和去(qù)年经济工作会议精神(shén)一致。这也意味着(zhe)稳增长不会通(tōng)过强刺激的方(fāng)式，而是统筹推动(dòng)“经济运行持(chí)续好转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会预期(qī)持续改善”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求(qiú)“把(bǎ)发挥政(zhèng)策效力对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人和激发经营(yíng)主(zhǔ)体(tǐ)活力结(jié)合起来”。我们的理解(jiě)是，下一阶段更(gèng)多通过激发(fā)市场化的力(lì)量去推动(dòng)经济修复，通过(guò)改(gǎi)革开放的方式激发高质(zhì)量(liàng)的增长。所以会(huì)议指出，要坚对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人持“两个毫不动摇(yáo)”，破除(chú)影响各类所有制企业公平竞争、共(gòng)同发(fā)展的法(fǎ)律法(fǎ)规(guī)障碍和隐(yǐn)性(xìng)壁(bì)垒。各类企(qǐ)业都(dōu)要依法合(hé)规经营。要下决心(xīn)从根本上解决企业账款(kuǎn)拖(tuō)欠问题。总体而言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要还(hái)是以(yǐ)提振(zhèn)信心和预期、激发活力为主要手段，让经(jīng)济自发的内(nèi)生修复(fù)。

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　　扩需求：自发(fā)修复(fù)消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策要(yào)“加力(lì)提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延(yán)续(xù)了(le)去年(nián)12月会议的表述。对(duì)于(yú)政策的(de)要求，本次会议(yì)强调“形(xíng)成扩大需求的合力”，而去年12月(yuè)会议的相关表述(shù)是(shì)“加强各类(lèi)政策协调配合”，这说明扩大需求是未来的政(zhèng)策(cè)重心。

　　一方面，自发修复(fù)消费。“要多渠道增加城乡居民(mín)收入，改善消(xiāo)费环境，促进文化旅游(yóu)等(děng)服务消费(fèi)”。提(tí)高消费(fèi)，主要(yào)还是靠居民劳(láo)动(dòng)收入的自然修复。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，主动稳(wěn)定(dìng)投资。尤其是基(jī)建投(tóu)资，是政府主(zhǔ)动稳增长的重(zhòng)点。会议提到，在超大(dà)特大城市积极稳步推进城(chéng)中村改造和“平(píng)急两用(yòng)”公共基(jī)础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引(yǐn)外商(shāng)投资(zī)放在更加重要的位置，稳(wěn)住外贸外资基本盘。要(yào)支持(chí)有条件的自(zì)贸试(shì)验区和(hé)自(zì)由贸易港对接国(guó)际(jì)高标准经贸(mào)规则，开展改革(gé)开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济(jì)

　　会议强(qiáng)调，加快建设现(xiàn)代化产业体(tǐ)系要以“实体经(jīng)济”为(wèi)支撑。我(wǒ)们的理解是，产业(yè)政策(cè)的重点是“实(shí)体(tǐ)经(jīng)济”，这(zhè)里的实(shí)体经(jīng)济并不是(shì)整个GDP，而是和“虚(xū)拟经(jīng)济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自(zì)立自强根基，培育壮大新(xīn)动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能(néng)源(yuán)汽车发展优势，加快推(tuī)进充电桩、储能(néng)等设施(shī)建(jiàn)设和配套电网改(gǎi)造(zào)”。会议指出“要重视通用(yòng)人工智(zhì)能发展(zhǎn)，营造创新生(shēng)态”，也提到(dào)了“重视防(fáng)范风险”。我们认为，人工(gōng)智(zhì)能发展到(dào)一(yī)定程度，监管措施也必(bì)然(rán)会(huì)跟上。此外，在互联(lián)网(wǎng)领域，要推动平台(tái)企业(yè)规(guī)范健康发展，鼓励头部(bù)平(píng)台企业探索创新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议提(tí)出，“统筹做好中小银行、保险(xiǎn)和信托机构改革(gé)化险(xiǎn)工(gōng)作”；再次(cì)强调房住(zhù)不(bù)炒，“做(zuò)好保交(jiāo)楼、保民生(shēng)、保对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人稳定工作”；“要(yào)加强地方政(zhèng)府债务管(guǎn)理(lǐ)，严控新增隐性债(zhài)务”。我们认为，房地产产业链(liàn)、中(zhōng)小金融机构的风险出清，仍(réng)是大势所趋，地方债务的风险也(yě)需要化解(jiě)。所以(yǐ)今年和去年最大的(de)不(bù)同是疫情影响(xiǎng)减(jiǎn)弱，其他方面(miàn)的经济(jì)问题(tí)依然(rán)是存在的。

　　整体看(kàn)，二季度经济修(xiū)复(fù)速度或将放缓，政策相对克制(zhì)。

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