近(jìn)期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题(tí)，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企(qǐ)上市公司已获(huò)外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可(kě)从(cóng)中挖掘盈利能力持(chí)续(xù)改善的标的，从而获得(dé)长期稳(wěn)健的(de)投资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的10只股(gǔ)票为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国(guó)石化(huà)、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高铁、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入(rù)额前十的(de)股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市(shì)公司财(c12是什么意思ái)报公(gōng)布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国企(qǐ)的(de)前十大的股(gǔ)东行(xíng)业(yè)。例如(rú)，一季度报告(gào)显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权(quán)财富(fù)基金增持多家国企央企A股上市(shì)公司股票。例如(rú)科威(wēi)特(tè)政府投资局增持(chí)中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金(jīn)截止4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中国(guó)基金-中国(guó)焦点基(jī)金，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升(shēng)集团、百度等，含不(bù)少国(guó)企公(gōng)司。而基金(jīn)在4月对(duì)这(zhè)些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关(guān)于中国国(guó)企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告(gào)中解释了他们对(duì)于国(guó)企改革的看(kàn)法。报告认为，在(zài)中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了(le)“国企”主题。举例来(lái)说，放(fàng)在平(píng)常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问(wèn)津的防(fáng)御(yù)性(xìng)公司(sī)。它(tā)虽(suī)然有(yǒu)稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可(kě)，但是可(kě)能不是大家(jiā)热衷追捧的(de)公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革(gé)”，投资者认(rèn)为(wèi)相(xiāng)关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般(bān)说来外(wài)资机(jī)构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私(sī)营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关(guān)。基于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在过去难以进(jìn)入部分(fēn)外资的选股池子(zi)。例(lì)如(rú)从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融类(lèi)国企公司截(jié)至(zhì)去(qù)年(nián)年底的平(píng)均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年(nián)水平。这说明国(guó)企公司的(de)资本效(xiào)率还有很(hěn)大(dà)的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长期的低估值为投资(zī)者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达在(zài)报(bào)告中指出，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者(zhě)会(huì)重(zhòng)估国企的投资者价值。投(tóu)资者对于能够持续提(tí)供良好的(de)股东回报的公(gōng)司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净资产回(huí)报(bào)率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为(wèi)什么贵(guì)州茅台可(kě)以10倍的(de)市净(jìng)率交(jiāo)易的重要原因之一。除了(le)房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的市(shì)净率低于私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明(míng)性是全(quán)球投(tóu)资(zī)者(zhě)关(guān)注(zhù)的问题(tí)。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题(tí)还包(bāo)括：对于(yú)国企来说，如(rú)何在服务国(guó)家战略的同时(shí)增强它的(de)商业效率，如何(hé)改善激励(lì)措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但(dàn)是(shì)“注重股东回报”是被资本市(shì)场(chǎng)认(rèn)可(kě)的路(lù)线(xiàn)。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题(tí)受到关注，可(kě)能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但(dàn)是(shì)有充分的理(lǐ)由(yóu)认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极低的水平上(shàng)升(shēng)，但总体(tǐ)来(lái)说，国有企业(yè)的(de)市盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍左右，这不(bù)是(shì)一个高的(de)数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司能(néng)够(gòu)继续(xù)改善他们(men)的(de)财务表现，提(tí)高每(měi)股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些(xiē)都将成为股票价格的(de)驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资者的(d12是什么意思e)角度(dù)看(kàn)，他们(men)对国企的持(chí)有或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数(shù)境外的(de)观(guān)点是看好上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注(zhù)经济的私营部分。随着事态改变，他们(men)有提升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全(quán)球同行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地(dì)区的资金）受地(dì)缘(yuán)政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味(wèi)无趣(qù)的(de)行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资都必须持有前(qián)瞻性(xìng)的观点。如(rú)果(guǒ)等到所有的证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被(bèi)市(shì)场价格反映出来12是什么意思，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先反应。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的(de)确定(dìng)性或(huò)信心。一些(xiē)积极的变化正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们学到了什么(me)？我们学(xué)到的重(zhòng)要一课(kè)就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的(de)政策投资。中国的(de)国企(qǐ)已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来(lái)从大(dà)量的(de)国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的(de)企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找到(dào)符(fú)合政府政策(cè)导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同时(shí)，这(zhè)些企(qǐ)业所处的行业整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产负债表(biǎo)和低债(zhài)务水(shuǐ)平等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国(guó)投资者很重要(yào)，真正决定价格(gé)的还是国内投资者。如果外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣(qù)增(zēng)加，那将是对(duì)国有企业(yè)股价的额(é)外推动力(lì)。

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