5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利(lì)ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购申(shēn)请份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这则(zé)小公告体现出市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及(jí)今(jīn)年(nián)一季度，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题(tí)成(chéng)为(wèi)市(shì)场关注焦点，中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报(bào)采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报(bào)发行(xíng)

　　行情催(cuī)化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只国央企主题基(jī)金发行，市(shì)场对此充满期待(dài)，如(rú)5月(yuè)15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能(néng)源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪(xù)上是(shì)构成催化(huà)因素(sù)的，近期(qī)银行股(gǔ)大涨的一个催化因(yīn)素就是积极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主(zhǔ)题基金(jīn)的申报发(fā)行，我认为(wèi)确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半(bàn)年，中特(tè)估(gū)有可能(néng)独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与(yǔ)量化(huà)投资(zī)部基金经(jīng)理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企主题基(jī)金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的(de)布局(jú)可(kě)以(yǐ)更(gèng)好(hǎo)支(zhī)持央国(guó)企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨的催化(huà)剂。去年(nián)以来公募基金发(fā)行整(zhěng)体平(píng)淡，近期多(duō)只国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情(qíng)火热(rè)下将为市场带来增量资金(jīn)，有望推动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公募基(jī)金积(jī)极布局央国企主题基(jī)金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的(de)投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为投(tóu)资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到(dào)央国企投(tóu)资。另一方面(miàn)是落实(shí)公募基金行业高(gāo)质量发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关(guān)标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构(gòu)性行情(qíng)明(míng)显，中(zhōng)特估和人工智能成(chéng)为两大明显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言(yán)，自己目前重点(diǎn)关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这(zhè)三(sān)大行(xíng)业主(zhǔ)要是央企或地(dì)方国资(zī)所在的(de)行(xíng)业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业本(běn)身基(jī)本面在今年会有重(zhòng)大的向上变(biàn)化的机(jī)会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于今年(nián)市场成(chéng)交量(liàng)的放大，盈利(lì)大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推(tuī)进(jìn)，大概率这些企业会(huì)进入一(yī)个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是(shì)非(fēi)常基本面的(de)，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究投资思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中(zhōng)特(tè)估(gū)的投资机会(huì)，判断(duàn)中(zhōng)特估的(de)机会(huì)未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)表示(shì)，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经济和“一带(dài)一路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红(hóng)收益率(lǜ)极高的(de)品种，将会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第二阶段(duàn)是未来(lái)两年(nián)，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设计(jì)对国(guó)央经营(yíng)管(guǎn)理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改变是(shì)一个慢变量，会(huì)在(zài)未来两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘公司(sī)经营层(céng)面可能(néng)发生显著正向变(biàn)化(huà)的个股提前(qián)进行布(bù)局，比(bǐ)如医药和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实一季(jì)报(bào)已经(jīng)显露出不少基金(jīn)在行动。国金证券(quàn)研(yán)究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前(qián)十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)持有股票(piào)市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的(de)持仓(cāng)中，占比明(míng)显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除(chú)个股涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了各基(jī)金主动(dòng)加(jiā)仓“中特(tè)估”概(gài)念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金主(zhǔ)动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数(shù)据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基金对港股央国企的持股市值比(bǐ)重(zhòng)达到(dào)2019年以来(lái)的新高，港(gǎng)股央国企持(chí)股总市值(zhí)占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年豫n是河南哪里的车牌一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的(de)股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投研，落(luò)实到日常豫n是河南哪里的车牌(cháng)的投研流(liú)程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加(jiā)大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研究员过(guò)去对国央企的固定(dìng)思(sī)维，需(xū)要(yào)实地考察国央企，并且(qiě)需要(yào)利用当前(qián)国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票(piào)库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考察(chá)其实地(dì)调研的的成果，了(le)解国(guó)央企经营思(sī)路(lù)和财(cái)务导(dǎo)向的变化(huà)，结合(hé)行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼(wā)地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学习，对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”有了更深(shēn)刻的认(rèn)识：首先要认(rèn)识(shí)市(shì)场体制(zhì)机(jī)制、行业产业结(jié)构(gòu)、主(zhǔ)体持(chí)续(xù)发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国元素和发(fā)展阶段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上(shàng)构建的具有时代特征和(hé)中(zhōng)国(guó)特色、符合国(guó)家战略(lüè)导向的估值(zhí)体系(xì)，而(ér)不(bù)是(shì)简单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这个概(gài)念所(suǒ)涉及到的行业(yè)和公司，一(yī)直在(zài)发生的(de)变化。”万(wàn)家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓住(zhù)中特(tè)估这波行情的机(jī)会的(de)。同时(shí)，随(suí)着时(shí)局的(de)变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极(jí)践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场使命，投(tóu)资者(zhě)需(xū)要学习(xí)领会并针对(duì)原有的估值(zhí)体系进行改造(zào)，以适应现实的(de)需要(yào)。明确该体系的(de)框架是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最(zuì)终该体系能(néng)否具备长期价值的(de)基(jī)础(chǔ)。不过，他(tā)也提(tí)醒，人为的(de)拔估值是很(hěn)大的认知误区(qū)，市(shì)场化认可是基本的常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要(yào)符合国家战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更(gèng)需要承(chéng)担社会(huì)公(gōng)共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之中(zhōng)，也引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的(de)估值方式要充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合(hé)国家战略(lüè)发展的(de)价值？首要任务(wù)就构(gòu)建中国特(tè)色的价值评价体系(xì)，改变(biàn)从(cóng)以私人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中国特色的(de)ESG评(píng)价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价(jià)值(zhí)。”博时基(jī)金指数(shù)与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导国(guó)内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探(tàn)索，结合国(guó)际通用规则，目(mù)前已经形成了初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价体系，其(qí)中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司(sī)环(huán)境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经(jīng)理王帅也认为(wèi)，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重企业价值的(de)可持续估值，要重视股东、员工和社(shè)会责(zé)任(rèn)等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提(tí)升企业(yè)内在价(jià)值(zhí)的积极作用，这(zhè)样有利(lì)于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务(wù)工作中，都有成熟的量(liàng)化(huà)指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包(bāo)括(kuò)净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经费投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他认(rèn)为其包括产(chǎn)业链(liàn)上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的(de)研究(jiū)，强调(diào)政策优惠、产业(yè)发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续发(fā)展等各(gè)种因素与企业价(jià)值(zhí)的关系。这些因素(sù)在(zài)对估(gū)值结论和判断的影响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维的变化，还有估值(zhí)结论和估(gū)值(zhí)判(pàn)断的变化，都是为(wèi)了(le)更好地(dì)适应(yīng)中(zhōng)国的市(shì)场和(hé)经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的(de)企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需要在实(shí)践(jiàn)中进(jìn)行探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用(yòng)。

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