大家周末好，先来看下重(zhòng)要(yào)消息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下令军队进入(rù)最(zuì)高战备状态，紧急向与科索(suǒ)沃行(xíng)政(zhèng)线方向移动

　　据塞(sāi)尔维亚(yà)南通(tōng)社26日消(xiāo)息，塞尔(ěr)维亚总统武契奇当天(tiān)下令，将塞尔维亚军(jūn)队的战备状态提(tí)升到最(zuì)高(gāo)等(děng)级，并紧急(jí)向与科索(suǒ)沃行政线方(fāng)向(xiàng)移50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润动(dòng)。

　　报(bào)道称，武契(qì)奇提(tí)升塞(sāi)尔(ěr)维亚军(jūn)队战备(bèi)状(zhuàng)态与(yǔ)科索沃局势骤然(rán)紧张(zhāng)有关。

　　当天(tiān)科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与科(kē)索沃(wò)阿族警察发生冲突，阿族警察在冲(chōng)突(tū)中使用了催泪弹和(hé)震爆弹，并闯入了兹(zī)韦钱(qián)区行(xíng)政大楼。目(mù)前(qián)兹韦钱区已经被科索(suǒ)沃特警封(fēng)锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔维亚(yà)的(de)自(zì)治省，1999年(nián)科(kē)索(suǒ)沃(wò)战争结(jié)束后由(yóu)联合国(guó)托管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔(ěr)维亚(yà)始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预(yù)期上行！这(zhè)一数据创年内新高，美联(lián)储年内(nèi)不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显(xiǎn)示，美国(guó)4月PCE物价指数同(tóng)比上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超(chāo)出(chū)预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀指标——剔除食(shí)物(wù)和(hé)能源后的核心(xīn)PCE物价(jià)指数同比(bǐ)增长(zhǎng)4.7％，超出预期(qī)4.6％，前(qián)值为4.6％；环比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，同样(yàng)高出前(qián)值和预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以来(lái)新高。

　　与此(cǐ)同时，追踪与(yǔ)当前经济周期相关(guān)的通胀压力的周期性核心PCE仍(réng)然非(fēi)常高，处于1985年以(yǐ)来的最高(gāo)记录(lù)。

　　美联储政策利率期货合约交易(yì)商周五加(jiā)大(dà)了对美联储(chǔ)将继(jì)续(xù)加(jiā)息(xī)的押注，数据(jù)公布后，这些合约的隐含(hán)收益率上(shàng)升(shēng)，定价美联储在6月会议上将基准(zhǔn)利率(lǜ)目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百(bǎi)分点的(de)可能(néng)性约为60％。

　　据华尔(ěr)街日报报道，交(jiāo)易员们一直(zhí)坚信(xìn)，美联储今年将多次降息(xī)。但他们最终承(chéng)认，基于对期货的押注，今(jīn)年降息(xī)的可能性(xìng)不大(dà)。现(xiàn)在(zài)，他们(men)预计在(zài)2024年(nián)之(zhī)前不会降息(xī)，而且2024年的(de)降息幅度(dù)低(dī)于此前的预(yù)期(qī)。强劲的经济增长、通(tōng)胀数据、劳(láo)动(dòng)力市场以(yǐ)及(jí)债务上限担忧的缓解(jiě)降低了今年降息的可能性。交易(yì)员们(men)现在认(rèn)为，6月份的会议可能(néng)会考虑(lǜ)加息25个基点。市(shì)场预计联邦(bāng)基金(jīn)利率将在2024年底降至(zhì)3.5％，就(jiù)在一个月前，衍(yǎn)生品(pǐn)市(shì)场预计基(jī)准利率届时将降(jiàng)至3％。

　　短期(qī)内煤(méi)化工品(pǐn)种暂难走出弱周(zhōu)期

　　近期化工板块整体走势偏弱，油化工与煤(méi)化工板块略显分化。期(qī)货(huò)日报记者观(guān)察到，煤化(huà)工品(pǐn)种(zhǒng)无论是下跌幅(fú)度，还(hái)是下行(xíng)斜率，均大于油化(huà)工品(pǐn)种。以(yǐ)PTA等原料成本端为原(yuán)油的品(pǐn)种，在原油(yóu)下跌幅(fú)度不(bù)大(dà)的情况下(xià)，跌幅(fú)较小；而(ér)以尿素、甲醇原料成本端为煤炭(tàn)的(de)品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对(duì)此，国投(tóu)安信(xìn)期货(huò)能源首席分析师高明宇解(jiě)释说(shuō)，终(zhōng)端产品这一分化的根源还是原料端表现的(de)差异(yì)。“俄乌冲(chōng)突的战争风险溢价将能源(yuán)危(wēi)机在期货市场的影射(shè)推向顶峰，2022年下半年起市场进入衰退(tuì)交易(yì)主题，且目前工(gōng)业品整体仍处于衰退(tuì)交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期原油价格的下(xià)行已触碰(pèng)到(dào)中东(dōng)主要(yào)产油国的财政盈亏平衡(héng)成(chéng)本、页(yè)岩油生产商(shāng)边际产油成(chéng)本、美国收储目(mù)标价(jià)位，在美国页岩油(yóu)非常规能源产量增速持续不达预期的情况下(xià)，以沙特和俄(é)罗斯主导的OPEC+主动减产再(zài)度(dù)推动(dòng)原油供给约束(shù)的兑现，在能源品的下行趋(qū)势中原油的成本支撑、供应(yīng)减(jiǎn)量(liàng)率先发(fā)生，价(jià)格也率(lǜ)先呈(chéng)现震荡筑底的迹(jì)象。”高明宇如(rú)是说。

　　而对(duì)于煤炭而(ér)言，年初以(yǐ)来港口Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨，仍远高(gāo)于国内三(sān)西主(zhǔ)产区(qū)动力煤(méi)的(de)边(biān)际(jì)到(dào)港成本(běn)900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰(fēng)厚的情况下供(gōng)应(yīng)有(yǒu)增无减，宽(kuān)松的供(gōng)需面持续带(dài)动(dòng)产业链(liàn)各环节累库(kù)，价格(gé)下跌趋势明确，亦对近期煤化工(gōng)品种(zhǒng)构成较大压制。

　　“今(jīn)年年(nián)初以(yǐ)来，煤炭价(jià)格整体便(biàn)处于震荡(dàng)下行的(de)趋势(shì)中，原料煤炭成(chéng)本端的(de)支撑弱(ruò)化，使煤化工品种的估值中(zhōng)枢不断下移。”中信建投期货分析(xī)师刘书源表示，相较于(yú)煤炭，原油整体为区(qū)间弱势震荡的(de)走(zǒu)势(shì)，并未出(chū)现较大的单(dān)边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走弱未见反转迹象。”方(fāng)正中期(qī)期货(huò)研(yán)究(jiū)院上(shàng)海分(fēn)院(yuàn)负责人夏(xià)聪聪(cōng)解(jiě)释说，煤化工市场缺乏(fá)利好驱动，消(xiāo)息面无利好刺(cì)激，导致行情持续低迷。国内煤(méi)炭市场供应存在保障，在进口煤(méi)增加的(de)情况下，市(shì)场可(kě)流通货源充(chōng)裕，今年受到天气因素的影响(xiǎng)，水电出力预计(jì)逐步好转，电(diàn)煤(méi)需求存在(zài)增加，但增速或放缓。

　　在她看(kàn)来(lái)，煤炭市(shì)场价(jià)格(gé)仍存在下调(diào)可(kě)能，成(chéng)本端难以提供有(yǒu)力支(zhī)撑。加(jiā)之煤化工整体需求(qiú)端不佳(jiā)，高温雨季部(bù)分区域需求(qiú)受到影响。需求处于季(jì)节性淡季，下游用煤企业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格承压(yā)下(xià)行，煤化工受(shòu)到(dào)成本(běn)端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的(de)持(chí)续走弱也与宏观需求弱(ruò)势以及(jí)自身品种的(de)产能投(tóu)放周期有关。

　　“根据前期调研(yán)，部分甲醇和尿素的终端工(gōng)厂，在(zài)经历疫情几年之后，并未重启，所以终端产品(pǐn)的需求并没有因疫(yì)情(qíng)解封后，出(chū)现显(xiǎn)著(zhù)恢复。叠加近(jìn)期港口和(hé)坑口煤价加速下跌，导致煤化(huà)工品种的(de)估值中(zhōng)枢不断下移，难见(jiàn)反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记者了(le)解(jiě)到，随着(zhe)煤炭的(de)大(dà)幅走弱，目前甲醇企业(yè)亏损较之前有所放大。“煤化工产业链上下游(yóu)均弱化，尽(jǐn)管成本端松动，但煤化(huà)工品种自(zì)身(shēn)表现(xiàn)同样(yàng)低迷，面(miàn)临较大的(de)亏损压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期，甲(jiǎ)醇期货价格(gé)创2020年10月份以(yǐ)来新(xīn)低(dī)，现货价格同步走低，内蒙地区(qū)报价跌破(pò)2000元/吨，价格下跌幅度大(dà)于(yú)原料端，利润(rùn)修复过(guò)程中止。“今年以来(lái)，从甲(jiǎ)醇成本(běn)理论核算来看(kàn)，行业(yè)整体处于(yú)不景气阶段。”她(tā)称。

　　对此(cǐ)，刘书(shū)源也表示，由于甲醇现货价格不断(duàn)创下新(xīn)低，部分地区(qū)现(xiàn)货价格(gé)回到(dào)历史低位，上游(yóu)甲醇生产企业(yè)整体利(lì)润并没(méi)有随着煤价回落、采购成本下降而(ér)明显(xiǎn)转好。“尤(yóu)其是(shì)单一的煤制甲醇企业，理论亏损幅度较(jiào)大，且部分内地企业有传出因甲醇价(jià)格太低，出现停车或者降负的(de)消息，后续值得持(chí)续关注(zhù)这一问题。”刘(liú)书源如是(shì)说。

　　受访人士普(pǔ)遍认为，短期，煤(méi)化(huà)工品种暂(zàn)难(nán)走出弱周期的(de)迹象。“经历过前几年的持续投产，国内甲醇和尿素的产能(néng)不断扩(kuò)张(zhāng)，当前下游的需求(qiú)难以匹配新增(zēng)的产能(néng)，未来(lái)其价(jià)格可(kě)能在1—2年都(dōu)维持较低水平，从而开启倒逼上(shàng)游降负或者去产能的阶段，后续大概率是一个产能的上下(xià)游(yóu)再(zài)平衡周(zhōu)期。”刘(liú)书源(yuán)称(chēng)。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走出偏弱周期(qī)主要取决于需求的恢复情(qíng)况，下半(bàn)年(nián)部分(fēn)品种面临较大(dà)投产(chǎn)压力，进口体(tǐ)量大的品(pǐn)种将受到低价进口货源的冲击，中长期看(kàn)，煤化工(gōng)行情(qíng)难有(yǒu)起色，即使存在上涨，也表现为(wèi)长(zhǎng)期下跌后的反弹，而不(bù)是行情的反转。

　　油制强于煤制的(de)可能性依然(rán)较大

　　采(cǎi)访中记(jì)者了解(jiě)到，近期能源化工（尤其(qí)是油化(huà)工(gōng)）板块较为(wèi)强势主(zhǔ)要(yào)还是基(jī)于原料端的(de)驱动。

　　据光大期(qī)货分(fēn)析师杜冰沁介绍(shào)，本周原(yuán)油整体呈(chéng)现先抑后扬的走势，受到供需基(jī)本面收紧(jǐn)的前景提(tí)振油价(jià)上涨，带动油化工板块表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商(shāng)品多数下(xià)跌(diē)的行情中，原油尽管受到(dào)美(měi)国债(zhài)务上限谈判陷入僵局带(dài)来的宏观(guān)情(qíng)绪扰动，但是沙特能源部长发言力挺油(yóu)价和(hé)G7在(zài)其年度领导(dǎo)人会议(yì)上(shàng)承诺将(jiāng)加大力度打击俄(é)罗斯逃(táo)避其石油和(hé)燃料出口价格上限(xiàn)的行为(wèi)都对(duì)于油价起(qǐ)到(dào)提(tí)振作用(yòng)。”杜冰沁表(biǎo)示(shì)，从基本面来看，下半年全球(qiú)原油供需将(jiāng)进(jìn)一步收紧(jǐn)。IEA最新月报预计今年(nián)全球需求同比(bǐ)增加220万桶/日，主(zhǔ)要来自于中国需求(qiú)复(fù)苏的(de)持续；同时(shí)美国宣布将在8月收储(chǔ)300万桶，叠(dié)加(jiā)美国即将进(jìn)入夏季(jì)汽油消费旺季(jì)。“原油(yóu)维持强势(shì)从成本(běn)端带动油化工整体强于煤化工。”她(tā)称。

　　目前来看，油化(huà)工较煤化(huà)工较(jiào)强(qiáng)的关键原因还是在(zài)于(yú)原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油(yóu)库存超预(yù)期大(dà)幅(fú)下降，主要源自原油(yóu)进口的大幅下(xià)降和(hé)随着(zhe)出行(xíng)旺季来临显著增(zēng)长的需(xū)求；包括(kuò)汽油和精(jīng)炼油在内的(de)成(chéng)品油库存均出现不同(tóng)程度的下降，同时汽、柴油表需也(yě)环比(bǐ)增加50万桶/日(rì)左(zuǒ)右。

　　“尽(jǐn)管短期(qī)俄罗斯减产不及预期，但沙(shā)特(tè)能源(yuán)部长发言力挺油(yóu)价，市场计价OPEC+可(kě)能(néng)在6月4日的会议(yì)上考虑进一步减产，叠加美(měi)国的收储(chǔ)均将收紧下(xià)半年全球原油平衡表。但在美(měi)国债务上限(xiàn)谈判达成一致前，宏观(guān)层(céng)面的不确定性仍然会影响市场情(qíng)绪。”杜冰沁认(rèn)为，短(duǎn)期市场需(xū)关注(zhù)美国债务(wù)上限谈判(pàn)结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能(néng)化高级分析师陆甲明认(rèn)为(wèi)，6月(yuè)份OPEC+的(de)月度会(huì)议(yì)将近(jìn)。考虑目前油价被市(shì)场接(jiē)受度提(tí)升，预计6月化工品市场对标的原油(yóu)成本将(jiāng)基(jī)本(běn)维(wéi)持5月(yuè)平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会(huì)议可能不会有动作。“考虑目前油价被市场(chǎng)接受度提(tí)升。预计(jì)6月(yuè)化工品市(shì)场对标的原油成本将基本维持5月平均价格水平(píng)。”陆甲明说(shuō)。

　　实际(jì)上，5月份至今，国内石脑油制的(de)聚乙烯生产毛利(lì)，已(yǐ)经从500多元/吨，逐(zhú)步跌落至-500多(duō)元(yuán)/吨。虽(suī)然油价(jià)也有下跌，但由于聚乙烯自身现货价格表现更弱，因(yīn)而以(yǐ)原油折(zhé)算(suàn)成本的(de)加(jiā)工(gōng)利润反而出现了下(xià)降。

　　“展(zhǎn)望(wàng)后市(shì)，原油(yóu)供(gōng)应(yīng)端的利好(hǎo)已进入兑现期。”高明(míng)宇认为(wèi)，OPEC及俄(é)罗斯的减产已在原油及成品油发运船期中有(yǒu)所(suǒ)体现。“加拿大野火蔓延造成的(de)31.9万桶/天减产及3月末起暂(zàn)停的伊拉克(kè)45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦对本无弹性的(de)原油供(gōng)应构(gòu)成扰动。且(qiě)近期沙特能源部长再次对原油市场做(zuò)空(kōng)者(zhě)发出警告(gào)，面对(duì)欧美银行业危机和美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)谈判带来的(de)需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减(jiǎn)产(chǎn)的小概(gài)率事件发生(shēng)，二季度(dù)起的基准去库(kù)预期仍将为原油带来相对(duì)支撑(chēng)。”她称(chēng)。

　　“下个(gè)阶段，化工品(pǐn)表现中，油制(zhì)强于煤制的可能性依然较大。”陆(lù)甲明表示，原料价(jià)格表现上，目前国内煤炭(tàn)供给相对充(chōng)裕，因此煤(méi)炭(tàn)价格下行的(de)趋势依(yī)然(rán)存在。原油方面(miàn)，夏季是(shì)成品油消费(fèi)高峰(fēng)，因此油价(jià)往往容易(yì)获得支撑。因此，成本端强弱反差或依(yī)然存(cún)在。

　　同样50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润，在(zài)高明(míng)宇看来，在国(guó)内(nèi)动力煤市场中下游(yóu)库存有(yǒu)效去化，或(huò)低价(jià)格刺激内产(chǎn)、进口兑(duì)现减(jiǎn)量(liàng)预(yù)期之前，油化工结(jié)构(gòu)性强于(yú)煤化工的行情仍然(rán)有(yǒu)望延(yán)续。

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