4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产(chǎn)及(jí)物流景气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投(tóu)资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经(jīng)济动(dòng)能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而(ér)进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据(jù)预览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦化开工率环(huán)比上行3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开(kāi)工(gōng)率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同(tóng)期低基数(shù)提振同比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电(diàn)子(zi)等受疫情影响较(jiào)大的工(gōng)业生产可(kě)能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社(shè)会(huì)消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。4月(yuè)居民(mín)出行(xíng)及消费(fèi)活跃度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较(jiào)3月均(jūn)值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价(jià)政策及车展等(děng)线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的(de)旅游需求(qiú)得到(dào)集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假(jiǎ)期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高(gāo)位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据显示4月(yuè)以来地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱，房建开工(gōng)节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)青岛农业大学专科在哪个校区青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？，青岛农业大学专科在哪里？，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较(jiào)3月同期(qī)分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？重点关注(zhù)：1）地(dì)产(chǎn)民(mín)企拿地及(jí)在手(shǒu)资金情况(kuàng)能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地(dì)产销售动(dòng)能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增(zēng)专项债(zhài)净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数(shù)下基建(jiàn)投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回落拖(tuō)累食品价格(gé)下行：4月农(nóng)产品批(pī)发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价(jià)格指数较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经(jīng)济动能继(jì)续减弱且内需仍(réng)待(dài)恢复，工业(yè)品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一体化(huà)产业链(liàn)、需(xū)求链的格局不(bù)断优化(huà)，出(chū)口增(zēng)长韧性可能超预(yù)期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新(xīn)增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期(qī)贷款延续年(nián)初至今的较强势头、购房需求回升(shēng)背景下(xià)房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继续企稳回(huí)升，政策性银(yín)行金(jīn)融工具继续带动基建(jiàn)投资和(hé)企(qǐ)业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融(róng)资较去年同(tóng)期略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去(qù)年留抵(dǐ)退税低基(jī)数下，财政(zhèng)收入增(zēng)长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和(hé)基建相关支(zhī)出有望保持较快增长——预计政策性银(yín)行金(jīn)融(róng)工(gōng)具仍(réng)是(shì)近期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发(fā)表的(de)《增长(zhǎng)动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低基数(shù)效应凸显》

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