文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全(quán)国规(guī)模以上工业企业绩效数(shù)据(jù)。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工(gōng)业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏(piān)高严重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年(nián)同(tóng)期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款平(píng)均(jūn)回(huí)收期进(jìn)一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私(sī)营(yíng)企业利(lì)润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其(qí)他(tā)行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依然较大；中游原材料加工业(yè)和(hé)装备制造业(yè)的利润增速出现明显分化(huà)，中游原材料(liào)加工业(yè)的利润(rùn)增速均为负，是(shì)整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回(huí)升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平(píng)、内部需(xū)求、外(wài)部需(xū)求同(tóng)时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部(bù)的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企业利润数(shù)据(jù)已表(biǎo)现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业(yè)有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表(biǎo)现较(jiào)好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他运输(shū)设备制造业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气机械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决(jué)定企业利润的量、价(jià)、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)增速的下探幅度(dù)之深和持续(xù)时(shí)间之(zhī)长是(shì)PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润(rùn)由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业(yè)企业(yè)利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个(gè)行业的营业利润累计增(zēng)速(sù)出现回(huí)升，其(qí)他13个行业的(de)营(yíng)业利(lì)润累计增速均出现回落，其(qí)中回落(luò)幅度较(jiào)大的行业主要(yào)是(shì)农(nóng)副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服(fú)装、服(fú)饰等行业，回升幅度(dù)较大(dà)的行业主(zhǔ)要是机(jī)械和设(shè)备(bèi)修理、汽车制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步(bù)增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企业累(lèi)计每百元(yuán)营业收(shōu)入(rù)中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企业(yè)利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一(yī)步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商(shāng)利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股份制(zhì)企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的(de)利润增(zēng)速(sù)表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物资源综(zōng)合利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制(zhì)造业的(de)利(lì)润增速出现明显分(fēn)化。中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比(bǐ)，利(lì)润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然(rán)是整体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拖累。中游装备制造(zào)业利润增速(sù)回升幅度较大(dà)，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的(de)主要拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外(wài)叠(dié)加(jiā)去年同(tóng)期基(jī)数较(jiào)低，汽车制造(zào)业当月(yuè)利(lì)润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼加工(gōng)、专(zhuān)用设备制造、石油煤(méi)炭(tàn)及燃(rán)料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造(zào)增(zēng)幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业内(nèi)部(bù)的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工(gōng)美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家(jiā)具制造(zào)等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为(wèi)负(fù)；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)多个行业(yè)的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看(kàn)，价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这也意味着下游(yóu)行业的利润增速(sù)向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅(fú)扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业中的机械(xiè)和(hé)设(shè)备修理(lǐ)、电力(lì)热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润累(lèi)计同比增速收窄，但仍(réng)然(rán)保持高速(sù)增(zēng)长，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和(hé)供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业(yè)进(jìn)一(yī)步增(zēng)多；二，营业(yè)收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造业有望继续(xù)成为(wèi)拉动工业(yè)企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气机械(xiè)及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业 。

　　正(zhèng)如我们(men)在《今年工(gōng)业(yè)企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前(qián)正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至(zhì)少还要在负值区间(jiān)爬(pá)坡(pō)7-8个月左右的时(shí)间，预(yù)计工业企业利润增速转正最(zuì)早也(yě)需等到(dào)四季(jì)度。目(mù)前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢(màn)和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业(yè)的产(chǎn)能利(lì)用率(lǜ)持续下(xià)滑。此外，叠加营业(yè)成本高(gāo)居不(bù)下导(dǎo)致的仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文(de)内部压力，本轮(lún)工业企业利润增速反弹速度大概(gài)率较(jiào)为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提(tí)示：

　　内(nèi)需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于(yú)2023年5月(yuè)27日的《中游装备制(zhì)造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业(yè)企业利(lì)润分析》报告(gào)，报告(gào)作者张静静(jìng)、张(zhāng)一(yī)平，联系人罗丹

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