事(shì)件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国(guó)有银行执行基准利(lì)率加10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么？通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行的(de)存款业务，分为商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别提(tí)前一天和提前七天的两种类型。协定存(cún)款是对(duì)协定(dìng)额(é)度以内的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协(xié)定部分(fēn)给(gěi)予协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行1天和(hé)7天期通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的(de)通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对相关(guān)存(cún)款实际利(lì)率有(yǒu)何影响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称(chēng)。其(qí)一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协(xié)定存款投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道(dào)。再考虑到此次通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居(jū)民将资(zī)金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味着(zhe)存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？本次约束通知存款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是(shì)利(lì)润分配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏(huài)账风险。既(jì)要保证商(shāng)业(yè)银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已经下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)，年初至(zhì)今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向(xiàng)其他(tā)存(cún)款(kuǎn)的利率水平。但(dàn)目前尚不(bù)构成(chéng)新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开(kāi)始，源于目前存(cún)款利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备全面下调(diào)的(de)充(chōng)分条件。

　　高频数据(jù)经济(jì)表现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国(guó)整车货(huò)运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢(huī)复(fù)，因城施(shī)策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与(yǔ)制造业投(tóu)资：开工(gōng)率继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格(gé)下(xià)降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金利(lì)率下行、美元下(xià)行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速(sù)度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前(qián)通知银行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一(yī)天和提(tí)前七天的两种类型。在存入款项时不(bù)约(yuē)定存期，支取时需(xū)提前通知(zhī)银行，约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款的(de)日(rì)期和金额(é)方能支取(qǔ)，按存款人提前通(tōng)知(zhī)的期(qī)限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七(qī)天通(tōng)知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一天通知(zhī)约定支取存款，七天通知存款必(bì)须提(tí)前七天(tiān)通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)。通(tōng)知存款面向(xiàng)个人和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过协定部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结算(suàn)账户每日(rì)余(yú)额(é)低于最低留存(cún)额（含）的部分按活期存(cún)款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人(rén)民银行规定的协定存(cún)款(kuǎn)利率计息的存款。协定存(cún)款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利(lì)率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行(xíng)规定新(xīn)的利率上限(xiàn)，则(zé)7天通知存款利率(lǜ)的(de)上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了(le)国(guó)有银行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行(xíng)与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行新规上限，超(chāo)过上限(xiàn)的银行主要集中在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银(yín)行个人通知存款的(de)最高利(lì)率(lǜ)高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别ong>部(bù)分城商行(xíng)和农商(shāng)行通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调(diào)。目前超(chāo)过利率新规(guī)上限的主要为城(chéng)商(shāng)行和农商行，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行(xíng)（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单(dān)位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内，利率上限的设定(dìng)对(duì) M1 应当没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设定，可(kě)能有部分(fēn)个人(rén)或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部(bù)门(mén)。但随(suí)着4月居(jū)民(mín)存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表外，对应的(de)则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利(lì)润是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的(de)非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证商业银(yín)行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月主要银(yín)行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通存款利(lì)率的调(diào)整到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水平(píng)。而部分中小银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利(lì)率和协定存(cún)款利率明(míng)显偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体负债(zhài)端(duān)成(chéng)本的下降，也成为(wèi)本(běn)次约束通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率的触发(fā)因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调的(de)开始？目前十年期(qī)国债收益(yì)率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建(jiàn)立了存款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性银行下调存款利率，如(rú)一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国(guó)债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车(chē)、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较(jiào)上(shàng)周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整(zhěng)车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运(yùn)量较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过(guò)后因城施策继续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房周(zhōu)均成交面积两(liǎng)年平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三(sān)线城(chéng)市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行(xíng)了公积金贷款政策的调整(zhěng)和(h商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别é)优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工业(yè)生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开(kāi)工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点(diǎn)港口货(huò)物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续(xù)下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升(shēng)，国内钢价、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回(huí)购地(dì)量延续，资金利(lì)率小幅下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观(guān)日历：关注中国 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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