2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息(xī)，但(dàn)是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自(zì)香港投资基金公会的(de)数据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含(hán)英国(guó)）地(dì)区(qū)股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不(bù)含英国(guó)）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī2197的立方根是多少，216的立方根是多少)基(jī)金公会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构代表(biǎo)接受(shòu)本(běn)报(bào)采访解析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚太区(qū)投资总监及宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国(guó)经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续(xù)人民币等其它非美货(huò)币可能(néng)会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各(gè)个行业(yè)带来(lái)巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行要么(me)主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tí2197的立方根是多少，216的立方根是多少ng)部(bù)门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但是到了下半年(nián)美(měi)国经济衰退(tuì)的(de)风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能(néng)实(shí)现(xiàn)稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不(bù)是(shì)快速(sù)增长。日(rì)本(běn)方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过去(qù)几年(nián)受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理看来，日(rì)本的经济表现(xiàn)不会太(tài)差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济(jì)复(fù)苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高的期望，尤其是(shì)在(zài)第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经济的(de)预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏(sū)的(de)道路(lù)上。如果(guǒ)下(xià)半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复(fù)苏进(jìn)程。目前(qián)来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需(xū)减弱和(hé)内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是(shì)高利率(lǜ)环境对(duì)经(jīng)济的压制作用会降低(dī)欧美经济的预(yù)期(qī)。日(rì)本目(mù)前(qián)处于一(yī)个极端宽(kuān)松货币(bì)政策拐点，但(dàn)是(shì)目前新任日本央(yāng)行行长表现出(chū)会维持(chí)货币政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步(bù)降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将从(cóng)去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料将(jiāng)持(chí)续(xù)修复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产(chǎn)等(děng)多重(zhòng)约束(shù)因素(sù)缓和(hé)、以及(jí)周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势(shì)性的内生修复动力(lì)，并不需(xū)要太强的政策(cè)刺激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经济增(zēng)长还是(shì)企业盈利(lì)的修复，目前都(dōu)处在(zài)一个中周期修(xiū)复趋(qū)势(shì)的开(kāi)端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的(de)阶段(duàn)已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价(jià)格(gé)显著回落及冬季(jì)天气较预期温(wēn)和(hé)等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏(huài)情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的(de)政策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未来一(yī)年美国(guó)有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的风(fēng)波提升(shēng)了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来(lái)失业率有(yǒu)抬升的(de)可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致(zhì)美(měi)国经(jīng)济(jì)名义上(shàng)进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月(yuè)出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基(jī)点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一步好转，增(zēng)强了投资者对(duì)于国内经济增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经(jīng)最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回(huí)到美(měi)联(lián)储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来(lái)冷却(què)经济的副作用(yòng)。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能要到了(le)明年上半(bàn)年才会认(rèn)真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在(zài)过去的(de)半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于(yú)降低通(tōng)胀的决心还是非常明显(xiǎn)的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的(de)银行业问题，市场对美联储加息(xī)的(de)预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后(hòu)在第(dì)四季度开始逐(zhú)步(bù)调整利率水(shuǐ)平(píng)，以实(shí)现利(lì)率的正常化（2197的立方根是多少，216的立方根是多少即降息(xī)）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流(liú)动性下降(jiàng)和(hé)投资成本急剧(jù)上(shàng)升，这已经在全球(qiú)资本市(shì)场上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是美国(guó)的银行业还是(shì)高收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成本上(shàng)升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美(měi)联(lián)储(chǔ)最近一次(cì)加息(xī)后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减息(xī)。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年前(qián)不会减息(xī)，与市场预期有一定的(de)差距(jù)。当然，我们要动态(tài)地看(kàn)问(wèn)题，应(yīng)根据(jù)未来(lái)几(jǐ)个月(yuè)美(měi)国经(jīng)济的实(shí)际(jì)情(qíng)况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀及防范(fàn)金融(róng)风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系(xì)风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰(shuāi)退终局确定性(xìng)较高(gāo)，在此(cǐ)情(qíng)景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期(qī)的利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债会在(zài)大(dà)类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后的(de)宽(kuān)松政策可能利(lì)好股市，但(dàn)是这仅在(zài)没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触(chù)底才会构(gòu)成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的表现在美(měi)联储加息(xī)接(jiē)近尾声时通(tōng)常更(gèng)容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一次加息前后出现，然(rán)后在接下来(lái)的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放(fàng)缓及(jí)通胀下(xià)降压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录得一定的(de)上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工具的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的(de)公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需(xū)要思考的问题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一(yī)步提升它的投(tóu)放(fàng)精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积极的在推动(dòng)数字化(huà)的进程，我们认为中国(guó)有(yǒu)非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训练环(huán)节(jié)和(hé)推理(lǐ)环节都(dōu)需(xū)要(yào)消耗大(dà)量的(de)算力，涉(shè)及到的(de)硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的(de)服(fú)务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年年(nián)底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环(huán)节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一(yī)类(lèi)是公有云上部署的大(dà)模型(xíng)，包括模(mó)型的API接(jiē)口调(diào)用、模型(xíng)的(de)分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要(yào)基(jī)于生成(chéng)的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是(shì)部署到(dào)私(sī)有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署成(chéng)本来(lái)收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文(wén)档(dàng)处理、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的(de)格局，投资机会(huì)主要来源于(yú)下游潜在的目标用(yòng)户群体规(guī)模(mó)较大、用户(hù)的付费意愿强或(huò)者用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视数字(zì)经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技的(de)发(fā)展，今年成(chéng)立了国家数(shù)据局(jú)，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大(dà)运(yùn)营商都加(jiā)大了在数(shù)据方面(miàn)的投(tóu)入，中国的云企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值(zhí)处于历史低位，随着去库存(cún)的(de)稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体(tǐ)企业的韩国市(shì)场则(zé)将(jiāng)是(shì)亚(yà)洲(zhōu)上升空(kōng)间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在(zài)后疫情时代，会(huì)更关注利(lì)润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器学习与深度学(xué)习模(mó)型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推理需要大量的(de)算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云(yún)计算(suàn)服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计算(suàn)资(zī)源进(jìn)行训练，这将推动公共(gòng)云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据进(jìn)行训练，数(shù)据采集(jí)、清洗和标(biāo)注服(fú)务将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的(de)知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性的(de)。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智(zhì)能安(ān)全与可控(kòng)性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对(duì)此的认识(shí)，同时促(cù)进(jìn)相关(guān)法规(guī)与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助(zhù)于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要一定时(shí)间观察其对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的(de)自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人(rén)工智能行(xíng)业(yè)内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步研究难以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先机构会继续(xù)推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开发(fā)更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多(duō)是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思考在使(shǐ)用过(guò)程(chéng)中产生的法律规制(zhì)风(fēng)险(xiǎn)以及科(kē)技伦理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在(zài)公有云上面(miàn)，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私(sī)和(hé)企业机(jī)密，因此现在越来越多(duō)的企(qǐ)业(yè)客户(hù)开始(shǐ)转向规划(huà)私(sī)有(yǒu)部署大模型。另一方(fāng)面，不(bù)法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的(de)效(xiào)率(lǜ)、研发限制(zhì)性产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层在立法进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息(xī)办公(gōng)室正式发布(bù)《生(shēng)成式人工智能服务(wù)管理办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式(shì)人工智(zhì)能服务提(tí)供(gōng)者(zhě)应该(gāi)承(chéng)担(dān)信息安全主体责任(rèn)，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容(róng)安全管(guǎn)理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个(gè)月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低配股票(piào)。如果美(měi)国(guó)经济进(jìn)入下半年，经济增(zēng)长速(sù)度(dù)持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那么目前(qián)美国股票的(de)估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利的预期(qī)是相对乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还是(shì)要往下走，利率(lǜ)往下走代(dài)表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票(piào)的部(bù)分摩(mó)根资产(chǎn)管理目(mù)前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前(qián)，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的(de)企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩(mó)根(gēn)资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券(quàn)，再加上(shàng)一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益(yì)债的原(yuán)因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的(de)亚洲货币(bì)都会得到(dào)支持(chí)。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工业(yè)金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配(pèi)置策略(lüè)现在时间节点看，大(dà)类资产相(xiāng)对配置上(shàng)，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全球总需(xū)求下(xià)降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢的影响，下(xià)半年(nián)反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的(de)表现，之后可(kě)能会出现中(zhōng)国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其(qí)他(tā)因素影响的(de)估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话(huà)说，目前的港(gǎng)股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置角度看(kàn)，我们认(rèn)为美国的(de)盈利(lì)增长及(jí)通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如(rú)果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会较出色，债(zhài)券(quàn)也(yě)会受益(yì)。如(rú)果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年(nián)一样(yàng)的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们认(rèn)为今年(nián)债券(quàn)的表(biǎo)现会优(yōu)于股票的表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和投资级别的债(zhài)券，能(néng)够提供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且(qiě)即(jí)使在经济(jì)下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们(men)同时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要(yào)是因(yīn)为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价(jià)会进(jìn)一步(bù)上行，主要是由于(yú)供给(gěi)端的收缩。外汇市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来(lái)的分母端(duān)制约(yuē)改善，利好利(lì)率(lǜ)债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受(shòu)分母端(duān)改善主导，可能(néng)有阶段性行(xíng)情；价值股分子端(duān)承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于(yú)需求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利于权益市(shì)场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融(róng)地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸(xī)引力(lì)相对(duì)高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上看好：盈利(lì)能(néng)力(lì)稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受(shòu)益(yì)于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行(xíng)的定(dìng)价不足(zú)。后续(xù)若(ruò)进入利率快速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币(bì)汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮(lán)子货(huò)币。日元可(kě)能扭转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策(cè)制定者(zhě)继续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调(diào)就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日(rì)本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对(duì)高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青(qīng)睐(lài)发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的特(tè)征(zhēng)一致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券通(tōng)常受益于债券(quàn)收益率的下(xià)降（因为市(shì)场对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而公司(sī)债券收益(yì)率(lǜ)相对于美(měi)国(guó)政府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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