事(shì)件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日(rì)执行，其(qí)中国有银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是什么(me)？通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目的(de)更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存(cún)款是指不(bù)约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定额(é)度(dù)以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利率处于(yú)什么水平？为(wèi)何需要规(guī)定(dìng)上限？根据(jù)央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释rong>1.45％，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城商(shāng)行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理(lǐ)的样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定上限对相(xiāng)关存(cún)款(kuǎn)实际(jì)利(lì)率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款应属于其他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限的(de)设(shè)定，可能(néng)有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投向收益率更高的(de)理财(cái)以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到(dào)4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通道。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上(shàng)限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润(rùn)是准公共(gòng)品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)利(lì)率的(de)调整到(dào)位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存款的(de)利率水平(píng)。但目前尚不构(gòu)成新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于(yú)目前(qián)存款利率市场化调(diào)整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车销售(shòu)、地(dì)产销售改善。乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹。房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售有所恢复，因(yīn)城施(shī)策继续加码。政府(fǔ)性基金(jīn)与基建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业(yè)投(tóu)资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降，油价上升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇率：资短端(duān)金利(lì)率下行(xíng)、美(měi)元下(xià)行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速(sù)度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自(zì)律上限：国(guó)有银(yín)行(xíng)（特指工农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存(cún)期，支取时需提(tí)前通(tōng)知银(yín)行(xíng)，约定支取存款的日(rì)期和(hé)金(jīn)额方(fāng)能支取(qǔ)，按存(cún)款人提前(qián)通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天(tiān)通(tōng)知存款必须提前一天通知(zhī)约定支取存款，七天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)必须提(tí)前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存(cún)款面向个(gè)人和(hé)企业(yè)办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活(huó)期(qī)利率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协定存款利(lì)率(lǜ)。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)指银(yín)行与客户(hù)签(qiān)订协(xié)议，约定结算账(zhàng)户的每日留存(cún)金(jīn)额，结算账户每日余额低于(yú)最(zuì)低留存额(é)（含(hán)）的(de)部分按活(huó)期存款利率计息，超过(guò)部分(fēn)按中国(guó)人民银行(xíng)规定的协定存款利率计息的存款。协(xié)定存(cún)款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当前(qián)利率水平？为何(hé)需(xū)要规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新的(de)利(lì)率上限(xiàn)，则(zé)7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行(xíng)通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的(de)挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过(guò)央(yāng)行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要(yào)集中(zhōng)在城(chéng)商行和农(nóng)商行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高(gāo)的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性(xìng)的问(wèn)题(tí)。我(wǒ)们在梳理过(guò)程中发现，部分银行个人(rén)通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高(gāo)利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存(cún)款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农商行(xíng)通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调。目前超(chāo)过利率(lǜ)新规上(shàng)限的(de)主要为城商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城商行和农商(shāng)行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或(huò)没(méi)有影响。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编(biān)码》，通知存款和(hé)协定存(cún)款与(yǔ)普通存款并列(liè)，并不属于单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规(guī)模(mó)和增(zēng)速(sù)。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的(de)理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来(lái)源(yuán)于个人存(cún)款的(de)规模(mó)扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金(jīn)回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住户(hù)部门(mén)。但随着4月居(jū)民存款同(tóng)比首(shǒu)次(cì)由增转降，居民资产配置(zhì)或回(huí)流表外，对应的则(zé)是M2同(tóng)比超(chāo)过市(shì)场预期下(xià)行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高(gāo)实(shí)体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初(chū)至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。而部分(fēn)中小银行(xíng)未高息(xī)揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利(lì)于商业银行(xíng)整体负债端成本(běn)的下降，也成为本(běn)次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存款利(lì)率的触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利(lì)率下调的开始？目前十年(nián)期国债收益(yì)率高(gāo)于上(shàng)一(yī)轮(lún)下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具(jù)备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立了存款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利(lì)率，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用车(chē)零售较上周有所改善，今年(nián)以来累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车(chē)零售同(tóng)比(bǐ)较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五一过后(hòu)因(yīn)城施策(cè)继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房(fáng)周均(jūn)成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线城(chéng)市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市进行了(le)公积金贷(dài)款政(zhèng)策(cè)的(de)调整(zhěng)和(hé)优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工(gōng)业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响，开(kāi)工(gōng)率连周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路(lù)货运量较(jiào)上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民(mín)币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观(guān)研究报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释rong>·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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