金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明(míng)国资委(wěi)的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的(de)焦(jiāo)点(diǎn)，当前地(dì)方债的(de)规(guī)模和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债(zhài)能力已经(jīng)越来越被重视(shì)。如(rú)何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债(zhài)包括地(dì)方(fāng)一般债、专项债和(hé)包(bāo)括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规(guī)模(mó)究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金等在内的机构(gòu)投(tóu)资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提(tí)出，“化债(zhài)工(gōng)作推进(jìn)异常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自(zì)身能(néng)力(lì)已(yǐ)无(wú)法(fǎ)得到(dào)有(yǒu)效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的(de)背景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高的生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和(hé)地方之(zhī)间(jiān)债(zhài)务余(yú)额的比例关系。“今后应加大(dà)中央(yāng)政(zhèng)府(fǔ)的(de)发债规(guī)模，为地方(fāng)经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建(jiàn)议给(gěi)予困难省(shěng)份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债(zhài)券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债(zhài)务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政策上支持地(dì)方政(zhèng)府通过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文字来源(yuán)李迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息(xī)债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成为地方债(zhài)务主要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债(zhài)与地(生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字dì)方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投(tóu)融资(zī)机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政府不再对(duì)城投债兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作由(yóu)地方政府背书的(de)高信用(yòng)等级债券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通常都是地(dì)方政府下(xià)设的投(tóu)融资机构，很难(nán)完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城(chéng)投的债务(wù)主要包括(kuò)向银行(xíng)借款和发行债券(quàn)融资这两种(zhǒng)方式，以前一(yī)种方式为主，但后一种债权(quán)融资的(de)规模也不小，到2022年(nián)末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债(zhài)务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台实(shí)际(jì)上已经成为地方债务的(de)主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模明(míng)显超(chāo)过(guò)地方政府的一般债和(hé)专项债之和。城(chéng)投(tóu)平台中，如(rú)今(jīn)，城投平(píng)台的债(zhài)券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府(fǔ)背(bèi)书的高等(děng)级信(xìn)用债。但是，城投平(píng)台的非(fēi)标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷(dài)款展期、调(diào)整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地(dì)方(fāng)政府(fǔ)债(zhài)务增长和财政收(shōu)入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财(cái)力(lì)偏弱(ruò)的东北(běi)、中西(xī)部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金对(duì)政府债务利息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加明(míng)显。

　　河(hé)南的(de)永煤(méi)债违约(yuē)之后，对(duì)河南省(shěng)乃至(zhì)全国的信用(yòng)债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云南和天津等(děng)近(jìn)几年融资(zī)成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成(chéng)本有(yǒu)所下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不(bù)如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政(zhèng)府应该确保城投(tóu)债的(de)按时兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅不能(néng)解决债务问题，反(fǎn)而(ér)会恶(è)化(huà)区域信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济(jì)发(fā)展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门仍需要(yào)持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的持(chí)有信(xìn)心，首先(xiān)要确保(bǎo)城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备低(dī)成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地(dì)方债(zhài)不兜底，但建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债(zhài)务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业银(yín)行的低息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全国(guó)委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出台制度规(guī)定及(jí)操作细则，探索(suǒ)国有权(quán)益份额规范化退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的(de)优势，助力国有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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