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雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招(zhāo)商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月(yuè)全国规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速(sù)由正转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种(zhǒng)因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏(piān)长以(yǐ)及费(fèi)用率偏(piān)高严(yán)重制约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的(de)增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和(hé)应收账(zhàng)款平均回(huí)收期(qī)进(jìn)一(yī)步增(zēng)加。2）分(fēn)所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外(wài)商及港澳(ào)台商(shāng)和私营企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股份制(zhì)企业利(lì)润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的(de)利润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他(tā)行业(yè)的(de)利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的(de)利(lì)润增速出现明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化，中(zhōng)游原材料加工业的(de)利润增速均为负，是(shì)整体工业企业利润增速(sù)的(de)主要拖累(lèi)，中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速(sù)的主要拉(lā)动项。在价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游行业内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业(yè)利润数据(jù)已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的(de)行业进一(yī)步增(zēng)多(duō)；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业有望继续成为拉(lā)动(dòng)工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份(fèn)表现较好的行业(yè)主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制造、铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业(yè)雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè)电力。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速(sù)的下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业的(de)营业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)出(chū)现回升，其他13个行业的营(yíng)业利润累计(jì)增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度(dù)较(jiào)大的行业(yè)主要是农副食品加(jiā)工(gōng)、煤炭(tàn)开采(cǎi)和(hé)洗选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制品、纺织服(fú)装、服饰(shì)等行业，回升(shēng)幅(fú)度较大的行业主要是机(jī)械和设(shè)备(bèi)修(xiū)理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　招商宏观 | 中游(yóu)装备制造业(yè)利润增(zēng)速明显回升——4月工业企(qǐ)业利润分析

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩(jì)效(xiào)的(de)增长压(yā)力依然较大(dà)，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元(yuán)营业收(shōu)入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月国有工业(yè)企业利润累计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然气(qì)开采、煤炭(tàn)开(kāi)采和(hé)洗选、黑色(sè)金属矿(kuàng)采选业、废物(wù)资源综合利(lì)用(yòng)的增速(sù)为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗)工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的利(lì)润增速均(jūn)为负(fù)，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月相比(bǐ)，利润增速(sù)跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的主要拖累。中游装备(bèi)制造业(yè)利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制造(zào)、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益(yì)于(yú)国内汽车销售(shòu)量的提升(shēng)和(hé)汽(qì)车产业(yè)链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠(dié)加去(qù)年同(tóng)期基数较(jiào)低，汽(qì)车制(zhì)造业当月(yuè)利润增(zēng)速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制(zhì)品跌(diē)幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用(yòng)设备制造、石油煤炭(tàn)及燃(rán)料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器(qì)材制造增幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显回(huí)升(shēng)，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力(lì)，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺(fǎng)织业(yè)、家(jiā)具制造等(děng)多个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰(shì)等多个行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部(bù)需求转好速度(dù)较慢，这也意(yì)味着下游行业的利(lì)润增速(sù)向上爬坡(pō)的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和(hé)制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造和印(yìn)刷(shuā)和记录媒(méi)介利润降幅(fú)放缓，但持(chí)续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速(sù)由负转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速(sù)略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对(duì)较(jiào)高(gāo)，燃气生产(chǎn)和供(gōng)应利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)收窄。其(qí)中机械和设备修理(lǐ)利润累计(jì)增速上(shàng)升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热力利润累(lèi)计(jì)同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业(yè)企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运(yùn)输设备(bèi)制造(zào)业、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气(qì)及(jí)水的生产和供应业。

　　正(zhèng)如(rú)我(wǒ)们(men)在《今年工业企业利(lì)润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业企(qǐ)业利(lì)润探底阶段（从2000年(nián)开始(shǐ)计算），如果按最近两(liǎng)次探底历史来演绎的话，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业(yè)企业利润增速转正(zhèng)最早(zǎo)也需等(děng)到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产(chǎn)能利(lì)用率持续下滑。此外(wài)，叠加营(yíng)业成本高(gāo)居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹(dàn)速度(dù)大概(gài)率较为缓慢。

　　招商宏观(guān) | 中游装备制造(zào)业利润增速明显回升——4月工(gōng)业企业(yè)利润分析