金(jīn)融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日(rì)发(fā)布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家(jiā)邢(xíng)自强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀(zhàng)可(kě)能是(shì)我们的优势，至少给决(jué)策层(céng)提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可能(néng)是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个(gè)月(yuè)，并且(qiě)没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧(ōu)美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激(jī)，带来高通胀后果(guǒ)不(bù)得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息过程(chéng)又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我们(men)的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低(dī)可以看得更(gèng)乐观一些，不必担(dān)心中(zhōng)国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订单有(yǒu)比较强的(de)转机，才(cái)会(huì)慢慢(màn)扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘。服务(wù)业率(lǜ)先复苏(sū)，就业为什(shén)么也没有特别(bié)明显改善(shàn)？邢(xíng)自(zì)强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份(fèn)服(fú)务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创(chuàng)造(zào)了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在(zài)服务业仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业相对(duì)低迷是有原因(yīn)的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回(huí)升(shēng)只是补上(shàng)去年底的坑，还没(méi)有回到(dào)潜在(zài)增(zēng)速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的(de)增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局公布3月物(wù)价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一(yī)季度新增贷款却(què)创纪录，引(yǐn)发了(le)关于(yú)通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据，反(fǎn)映出供需(xū)恢复(fù)不匹配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季度金融(róng)统(tǒng)计数据有关情况新闻发布(bù)会(huì)。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法要合理看(kàn)待，通(tōng)缩一般(bān)具有物价水平(píng)持续负增长、货币供(gōng)应量(liàng)持续(xù)下(xià)降(jiàng)的(de)特征，且常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。当前我国物(wù)价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相对(duì)较(jiào)快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落是因为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢复，物流(liú)畅通保障(zhàng)到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面(miàn)，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回(huí)升需(xū)要(yào)时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去(qù)年(nián)3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季(jì)节(jié)上涨，也带来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较快增长与(yǔ)物价(jià)回落并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币(bì)政(zhèng)策注重从供(gōng)给侧发力(lì)，去年以来支持稳(wěn)增(zēng)长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有(yǒu)一个过(guò)程(chéng)，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也使企业和居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需(xū)求端(duān)存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中(zhōng)国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么上，国家(jiā)统计(jì)发(fā)言人付凌晖(huī)就(jiù)近期(qī)市(shì)场(chǎng)热议(yì)的中(zhōng)国(guó)经济是否会(huì)陷入通(tōng)缩进(jìn)行了(le)回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物(wù)价会(huì)稳步恢(huī)复，价格(gé)带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现来看(kàn)，由(yóu)于去年基数(shù)较高，国际(jì)大宗商品价格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上国内(nèi)受疫(yì)情影响供给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样(yàng)影(yǐng)响今年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位(wèi)，但(dàn)这不说明(míng)通货紧缩。随着下(xià)半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立(lì)，预计(jì)下半年基(jī)数效(xiào)应消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前(qián)物价(jià)下降既(jì)不(bù)全(quán)面亦难持续(xù)，货币供应创(chuàng)新高，经济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能低估了服务业(yè)和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和房价“再通胀”是(shì)更广义(yì)的(de)通胀(zhàng)走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居(jū)民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民(mín)资(zī)产负债表的边际变化(huà)而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都(dōu)在(zài)修复(fù)，而非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央(yāng)行对(duì)通缩的(de)认定，其主要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期(qī)非经济政策对企(qǐ)业家信心(xīn)的冲击以及疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续(xù)恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外(wài)需(xū)的(de)特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货(huò)币增长大幅(fú)度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格(gé)走低，这不是通(tōng)缩，是产能(néng)过(guò)剩和消费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况(kuàng)下(xià)货(huò)币扩张(zhāng)对促进(jìn)增长、扩大(dà)需求不仅于事(shì)无(wú)补，反而推高不良(liáng)债(zhài)务，加剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩(suō)”复苏(sū)的本质(zhì)是货币与有效需求或供(gōng)给的不(bù)匹配(pèi)，背后是(shì)居(jū)民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经(jīng)济(jì)预期在经(jīng)历一轮(lún)上修(xiū)与下修后，当前(qián)宏观(guān)预期波动率再次(cì)抬(tái)升(shēng)，国军宏(hóng)观(guān)认为会持(chí)续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端(duān)利率(lǜ)依然有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策(cè)略也(yě)指出，通缩环境下(xià)景气行(xíng)业的稀(xī)缺是促(cù)成成长牛的重(zhòng)要外(wài)部因素(sù)，物价特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么水平(píng)的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的(de)成长行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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